华泰证券(601688)

公司发布2017年一季报：营业收入37.84亿，同比增11.65%；归母净利润13.3亿，同比增6.71%；摊薄后ROE1.56%，EPS为0.1857元。

资管自营双轮驱动业绩正增长，收入结构持续改善。17Q1归母净利润13.3亿元，同比增长6.71%。经纪业务收入10.59亿，同比降29%；投行业务收入3.91亿，同比降21%。虽经纪、投行双双下滑，但因资管崛起猛如虎，同时自营投资收益大幅改善，双轮驱动净利润实现正增长。资管业务收入5.70亿，同比暴增8.6倍，自营业务实现投资净收益8.95亿，同比大增84%。信用业务收入6.74亿，同比增3%。公司收入结构优化，经纪业务贡献营收28%，同比降16个百分点，资管业务贡献营收15%，同比增13个百分点。

经纪业务龙头霸主，持续深化向财富管理转型。17Q1实现收入10.59亿，同比降29%，收入占比28%，同比降16个百分点。17Q1市占率7.81%，同比下降0.5个百分点，但霸主地位无人撼动；佣金率2.39%%，同比降8%。互联网经纪业务为公司标签，在价格战的背后公司迅速推动线下网点功能转换、深入对接AssetMark管理和服务体系，加快财富管理布局，深挖客户潜在价值，三驾马车并驾增厚业务收入，驱使公司继续领跑行业。

资管业务崛起猛如虎，护航17年业绩。2016年是公司资管爆发元年，凭借10.4亿收入成功跻身行业第一梯队。17年延续16年猛增之势，仅一季度实现收入5.70亿，同比猛增8.6倍，贡献营收15%，明显高于行业平均，且首次超过投行业务收入，为一季度净利润正增长的最大驱动因素。未来公司将进一步提升主动管理能力，加大业务创新力度，资管崛起势不可挡，为17年业绩保驾护航。

自营业务大幅改善，信用业务稳中前行。自营业务一季度大放异彩，投资净收入8.95亿，同比增84%，公司自营股债杠杆皆处于行业较低水平，稳健的风格使面临不确定的市场环境下表现可圈可点。信用业务收入6.74亿，同比增3%，两融余额526.76亿，行业第三，依托庞大的经纪业务客户群，未来表现不必担忧。

我们维持对公司审慎推荐的评级。基于：（1）经纪业务持续引领行业；（2）资管业务势如破竹，收购AssetMark提升公司资管业务实力，加速布局国际化业务；（3）信用、自营可圈可点，收入结构持续改善。通过分部估值法测算公司17总市值1400亿，目标价19.5元，上升空间15%，对应17年18.8XPE、1.6XPB。 风险提示：交易量大幅下滑。