海大集团(002311)

公司发布2016 年年报，业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入271.85 亿元，同比增长6.3%，实现净利润8.56 亿元，增长9.72%，每股收益0.55 元，完全符合我们的预期。利润分配预案：公司实现向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），送红股0 股（含税）。

公司发布2017 年一季报，业绩超预期：报告期内，公司实现营业收入54.66 亿元，同比增长36.53%；实现净利润5781 万元，同比增长47.45%，每股收益0.04 元。超过我们此前预期的28%的业绩增长。超预期的原因主要来自于水产饲料销量增速达到33%，超过我们预计的25%。当然，一季度属于公司经营淡季，业绩基数不高，因此业绩增速对几个点的销量增速提升的弹性很大。此外，公司预计1-6 月净利润同比增速10-50%。

2016 披荆斩棘，2017 逐现光明。1）回顾过去：报告期内，公司销售饲料733 万吨，同比增长16.37%，因原材料价格下降，公司饲料产品价格相应调低，因此饲料销售收入的增长低于饲料销量的增长，实现饲料销售收入216.74 亿元，同比增长7.46%；其中畜禽饲料销量同比增长超过20%，猪饲料销量同比增长18%，禽料增速约为22%-25%，水产饲料销量保持微增5%，经受住了下半年特大洪灾以及鱼价低迷的考验，全年业绩保持增长。2）展望2017：畜禽料保持较好增长势头，一季度公司饲料销量同比增长22.92%，饲料收入增长33.17%。其中猪料销量增长15%-20%， 禽料销量增长22%-23%。水产料淡季不淡，销量恢复33%的快速增长， 主要由于今年一季度天气晴好，气温较高，利于投苗。同时， 草鱼价格经过连续3年下跌，价格或进入新周期。虽然水产料旺季在二、三季度，目前仍无法提前进行准确预判，但是一季度公司销量迎来2017 年开门红，有理由相信公司全年将达到预期，预计公司今年全年饲料销量880 万吨，较去年733 万吨同比增长20%。

动保、种苗业务增速亮眼，有望成为未来业绩新增长点。虽然公司目前收入80%以上来自饲料业务，但高毛利的动保及种苗业务高速增长（动保业务毛利45%、种苗业务毛利超过50%），有望带动公司毛利率提升。随着环保力度日益加强，农户的环保意识也真逐步增强。洁水制剂和动保产品在水产养殖户中渗透率仍较低，洁水制剂市场维持25%-30%的高速增长，市场空间广阔。公司洁水制剂产品销量增速约为50%，远高于行业增速，主要由于公司技术不断改进，使用多种菌种复合配方，不仅能够清洁水质，还能调整微生物种群，有利于鱼的健康生长。同时，随着种苗业务多年推广，品牌逐步得到市场认可，技术营销实现业绩兑现。

投资建议：上修盈利预测，维持“买入”评级！虽然销售旺季尚未到来，但对公司全年业绩保持乐观心态。1）水产饲料行业竞争格局有所变化：行业低迷导致大量小企业退出，使得在相对稳定的市场空间中，大型企业有提升份额的可能；2）低估值白马： 公司今年业绩有望实现高速增长，对应估值便宜，若业绩超出目前预期，公司股价还有上升空间。预计公司2017-2019 年实现净利润11.98/14.98/18.43 亿元（考虑水产料业绩超预期，在《农林牧渔行业2017 年一季报前瞻》基础上上修预测，17-18 年原盈利预测为11.70/1424 亿元），实现EPS0.78/0.97/1.2 元，对应PE22/18/14X。给予17 年26X 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。

风险提示：近期华南出现暴雨天气，对投苗产生不利影响，理论上公司二三季度水产料销售有受到影响的可能；由于前期禽流感疫情高发，国内黄羽鸡、蛋鸡价格出现下跌，有导致禽料销量增速下滑的风险。