关注烯烃需求对价格的弹性作用

4月中下旬开始，甲醇期货主力1709合约持续在2320—2420元/吨窄幅振荡，市场缺乏上行动力，但继续下跌短期也有阻力。不过，受港口现货价格的支撑，甲醇1705合约表现相对强势，1705合约与1709合约价差持续在130元/吨。进入5月，甲醇能否逆转弱势格局呢？下面我们根据市场情况具体分析。

供应环比有所增加

一般而言，甲醇集中性春检基本横跨3月、4月、5月，但今年更多集中在3月下旬至4月初，检修期多维持15—30天。从近期开工率走势可以看到，3月中下旬开始开工率下滑，而4月基本维持在68.5%，甚至在月底有上扬趋势。

图为开工率

对于5月的甲醇，一是检修力度不及4月，二是面临前期检修装置重启，开工率因此大概率回升。不过，从绝对量来看，应该不会超过第一季度高点71%—72%的水平，因为这个水平是目前国内甲醇装置能够开启的上限。此外，从2016年第四季度开始，甲醇生产利润好转并在年底达到600元/吨以上的理论盈利，这也是近几年来的新高点。在利润的驱动下，甲醇装置基本上能启动的都启动了。

然而，随着甲醇价格弱势下行，煤炭却在供给侧结构性改革的政策下维持稳定，甲醇利润明显下滑。受此影响，甲醇开工率再创新高的可能性非常小，开工绝对量或在68.5%—71.5%，有3个百分点的增值空间。同时，5月还有部分检修装置存在，所以甲醇价格上升空间有限。

再看甲醇进口情况，我们曾预判第二季度“进口逐月提升，但增量不多”。逐月提升是因为3月国内进口量出现了最低点，由于国际甲醇装置运行不稳定、检修不断，供应偏紧的带动下外盘价格高企。与国内形成反差的是，进口贸易商无利可图外，甚至存在港口甲醇转口套利。

我们仍认为此前的利好并不能在后期持续。如果4月进口盈利窗口打开，那么必然会使5月进口量回升，同时国际甲醇装置基本恢复正常，检修利好也不复存在。就增量而言，受国内需求和国际装置无新投等因素的影响，预计最多恢复至2016年平均水平73万吨。

图为进口盈亏

下游需求逐渐改善

从传统需求来看，4—5月仍是需求旺季，下游开工基本恢复至往年水平。另外，由于原料价格下滑，下游产业利润近期明显好转，至少这部分需求不会有明显的下滑。虽说因受到环保检查的影响，甲醛今年的旺季需求不如往年，但预计5月环比表现或与4月大概率持平。

再来看烯烃，总开工率并不算高，后期存在较大的不确定性。然而，烯烃需求却起着决定甲醇价格弹性的重要作用，一方面，江苏盛虹和常州富德装置一旦再次开车，必然会对甲醇形成实际利好，至少五一节期间江苏盛虹已有重启动作；另一方面，持续性开车问题存在忧虑，甲醇价格低迷利于烯烃装置运行，但装置持续运行又会刺激甲醇价格上行，从而增加MTO再次停车的概率。令人欣慰的是MTO装置一般不轻易停车（成本过高），所以江苏盛虹复产一旦正常运行中，至少对5月甲醇价格存在支撑。

港口库存压力好转

目前港口库存一直处于小幅下滑过程中，虽然去库过程并不是一帆风顺，但至少总量已降至70万吨以下，并且可流通库存处于中低水平。由于下游备货需求，港口库存不断累积，第一季度接近90万吨，港口短期库存从需求压力转化为供应压力，甲醇价格也一落千丈。不过，随着缓慢降库进程的推进，目前这一压力逐渐下降，当降至前期低点60万吨以下时，备货需求或再次来临。

图为港口库存

总结及展望

5月甲醇供应面临增压，春检力度减码和进口回升，好在增量不会太大。需求方面至少不会差于4月，传统需求维稳的可能性较大，甚至在利润好转下有小幅升温的可能。烯烃虽然存在较大的不确定性，但江苏盛虹已在重启试运行，如果后期持续开车，那么将无疑给甲醇带来实质性利好。

通过以上分析，虽然短期甲醇供需压力仍存，但经过两个半月的下跌后，成本支撑将会显现。此外，当前库存压力有所好转，后期随着烯烃利好逐步体现，甲醇价格存在大跌后向上修复的动力，预期以主力合约期价向华东现货价格趋近的模式修复。不过，目前上涨动力还不够强，激进者可考虑2400元/吨以下多单进场，关注下游利润情况。