索菲亚(002572)

事件：公司发布一季报，17Q1 实现营收9.5亿元，同比增长48.3%，实现归母净利润7723 万元，同比增长46.8%，业绩增速符合预期。公司预计上半年归母净利润变动幅度为2.6 亿元-3 亿元，同比增30%-50%。同时发布公告，将在湖北新建橱柜生产基地，年产橱柜达到23 万套，第一期投资4.35 亿元，产能8.2万套，计划建设期限为24 个月。

定制业务稳增长，橱柜毛利润扭亏。分业务看，定制衣柜实现收入8.18 亿，同比增长40.3%，橱柜实现收入1.02 亿，同比增长173%，收入占比提升至10.7%，非定制类产品收入约3100 万，增速符合预期。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈，预计今年全年橱柜收入将达到8 亿元，随着规模效应愈发显现，今年有望实现盈亏平衡。截至3 月底司米门店达到637 家，大概率实现全年800 家的目标。目前司米橱柜的产能为15 亿元，湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心，预计2019 年初一期工程落地，产能需求得以满足，多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。

订单量+客单价保持高增长。一季度公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五线城市空白区的网点，新开约100 家，门店增速约5%，目前经销商专卖店达到2000 家，预计全年将新开200 家左右，年底达到2100 家。公司通过“799”促销方案继续加大引流力度，结合电商渠道，实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。Q1 索菲亚客户数达到9.2 万，同比增长约24%。同时公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品，使客单价同比增长了10.1%。

原材料涨价影响毛利率，预收款大幅提升订单情况良好。原材料价格在去年底大幅上涨，公司一季度毛利率为32.4%，同比下降1.89 个百分点，环比下滑4.57个百分点。公司已于一季度提价，预计二季度毛利率将企稳回升。公司一季度末预收款项3.75 亿元，收入将于二季度确认，展现良好订单状况。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 分别为1 元、1.35 元、1.79 元，公司橱柜业务持续放量，今年或实现盈亏平衡，大家居战略再下一城，未来大概率继续保持高增长，给予2017 年40 倍估值，目标价40 元，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期的风险；外延扩张速度带来的管理风险。