本报告导读：

2016 年营收89 亿元（-0.35%），净利3.2 亿元（-44%），公司聚焦装饰主业，深耕区域市场，积极拓展PPP、EPC、BOT 等项目，业绩将筑底回升。

投资要点：

维持增持。公司2016年净利3.2亿元（-44%），2017Q1净利0.74亿元（-29%），预计2017H1 净利1.8~2.1 亿元（+10%~+30%）。因公司2016 年业绩低于预期，且公装/家装相关订单落地及多元业务的效益尚未体现，我们下调预测公司2017/18 年EPS 至0.30/0.36 元（原0.45/0.49 元），同比增速25%/21%，下调目标价至12.55 元（25%空间），2017 年41.8 倍PE，增持。

毛利率下滑，现金流大幅好转。2016 年1）单季业绩1.05/0.54/1.08/0.52 亿元，增速-48/-81/0/366%；2）毛利率12.9%（-3.8%），受宏观经济环境影响，装饰及幕墙业务毛利率均下滑，净利率3.8%（-2.8pct）；3）经营净现金流1.5亿元（+368%），因销售商品、提供劳务收到的现金增加；4）资产减值损失占比0.8%（+1.8pct），因坏账损失大幅增加（0.7 亿元，上年同期-0.8 亿元）。

在手订单饱满，积极推进多元业务，业绩将筑底回升。1）2016 年新签合同126 亿元（+13%）创历史新高，其中50%来自于政府项目，截止2016 年末累计已签约未完工订单126 亿元；2）预计2017 年新签合同200 亿元，将在PPP 项目、EPC 总承包、政府工程、全装修房市场、一带一路领域发力；3）加速推进互联网家装，2016 年“蘑菇加”新签订单0.4 亿元，新设立体验店19 家（加盟店18+自营店1），完成集成家2.5 版本+业内率先应用VR+“蘑菇加”互联网家装集成服务平台正式上线；4）全产业链优势显著，多元业务积极布局，拥有国家住宅产业化基地、全球3D 建筑打印领先企业盈创科技、国内建筑智能化行业龙头企业万安智能。

核心风险：“蘑菇加”进展、多极业务培育不及预期，技术削弱风险等