事件:近日,我们调研了好想你和百草味,与公司高管进行了全面交流。

投资要点

一季度整体表现良好,百草味3 月增速恢复50%以上。公司17Q1 实现营收13 亿元,完成全年计划的30%,实现归母净利5952 万元,其中母公司亏损1000 万元,主要系厂房搬迁补助减少、折旧基数变大及公司转型过程中研发费用增加等因素所致。17 年公司计划母公司实现10.5 亿营收,同比+11.3%;百草味1 季度增速估计30%左右,经过1-2 月的调整后,3月份增速重新恢复至50%以上,预计今年将维持较高增速。

电商渠道占比增加导致毛利率下滑,后续将加大费用投放进行产品推广。好想你本部电商渠道销售增长可观,16 年电商实现销售2 亿多, 17 年目标4 亿,1 季度年货节电商销售也有提升显著,但电商渠道毛利率相比传统专卖渠道较低,导致公司毛利率有所下滑。Q1 高毛利尤其是礼盒类收入占比高,净利率水平相对处于高位。公司后续将继续加大费用投放力度,进行新品推广与爆品打造,提升收入端表现。

本部推进红枣深加工,百草味继续打造爆款单品,产品差异化成核心竞争力。本部通过深加工不断提高红枣产品竞争力,未来两、三年深加工产品占比有望达到本部销售收入的60%-70%,而百草味方面以大单品战略为核心,二季度有望推出新品,抱抱果系列产品将进一步丰富,17 年预计该系列产品实现2 亿以上收入;仁仁果针对不同人群推出特色产品并进行精准营销,收入目标超过2 亿;糯米团子作为麻薯品类明星产品,有望实现1 亿收入,17 年各单品市场份额有望继续扩张。

本部继续提升高档专卖店占比,百草味入仓模式占比进一步提升,盈利水平有望大幅提升。本部目前拥有1070 家专卖店,而超过一半的销售来自300 家高档门店,2017 年公司计划扩张100 个高档旗舰店,并对低档门店进行形象管理升级。百草味方面,将继续提高入仓模式占比,盈利能力有望进一步提升。

盈利预测及投资建议:随着好想你与百草味在产品及渠道的融合效应逐步显现,本部与百草味业绩均将有所突破,预计公司2017-2019 年收入将分别为50.2(+142.2%),85.5(+15.5%)及128.4 亿元(+50.2%),EPS 分别为0.48 元(+220.0%)、0.92 元(+91.7%)及1.52 元(+65.2%),对应PE 分别为53x, 29x 及18x。

风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧