在经历连续两个月反弹之后，4月期债市场受经济数据、金融监管、资金面的压制再度转跌，TF1706、T1706分别下跌0.94%、0.96%。我们认为，目前债市调整仍未结束，回升仍需耐心等待。

4月期债主要经历了三方面冲击：流动性冲击、经济超预期改善的冲击和金融监管。4月初MPA考核节点过去，资金面开始逐步回暖，7天期Shibor从月初的2.78%回落至4月13日的2.66%。随着企业申报缴税进入高峰期，加上银监会连续发文导致银行融出资金的意愿不断下降，资金面再度趋紧。4月14日，由于央行未对MLF进行续作，期债小幅下跌。4月17日，统计局公布的3月工业增加值大幅超出预期，期债大跌。4月21日、25日，市场对银行赎回委外的担忧加剧，期债再度大跌。

整体而言，4月债市普遍对利多因素反应钝化，对利空因素较为敏感，情绪偏悲观。进入5月后，虽然月初资金面有望回暖，但在央行维持紧平衡的前提下，资金面依然难言宽松。金融监管方面，从中央政治局会议内容看本次去杠杆的手法可能较为温和，预计会在较长时间内对债市形成持续的压制。月末公布的PMI数值虽然显示经济改善有所放缓，但在金融监管和资金面的压制下，对债市的提振恐难持续。

近期银行赎回委外受到了市场的集中关注。在一个简化的同业套利链条中，中小银行发行同业存单从大行借得资金，然后通过委外投资赚取收益，委外资金可以配置同业存单、债券等。由于目前存单发行利率较高，银行发行存单的负债成本较高，在配置过程中极可能存在一定的期限错配，银行通过滚动发行存单来配置长期资产以获得收益。在金融监管趋严的背景下，若同业存单被纳入同业负债被考核，中小银行将被迫缩减资产规模，赎回委外以填补资金缺口。短期内随着委外被赎回，利率债可能会被抛售，从而对期债产生冲击。目前来看，4月同业存单净融资额有所回落，同业存单的续作已经开始减少。月末货币利率持续走高反映出银行融出资金的意愿较低，银行可能赎回了部分委外，但大规模赎回并未发生。

资金面方面，虽然央行称将维持平衡，但市场对此的预期可能会是持续边际偏紧。一方面在金融去杠杆的背景下，央行需要维持较高的短期利率以压缩银行的套利空间，倒逼银行去杠杆；另一方面，美国目前正处于加息周期中，为了维持汇率稳定，央行需要推高国内的利率水平。因此，央行可能会维持利率缓慢上行的趋势，资金面维持中性偏紧的可能性较高。

统计局公布的4月制造业PMI值为51.2，较前值回落0.6，低于预期值51.7，经济改善的速度有所放缓。然而，在金融监管和资金面的持续压制下，对债市的提振恐难持续。综上所述，期债调整仍未结束，在金融监管后续政策逐步落实、银行资产结构逐步优化后，或存在一定的回升机会。