基本面有所改善

近期，国内多种大宗商品期货出现不同程度的回调。截至5月2日，PTA期货主力9月合约最低触及4878元/吨，回到了去年四季度上涨行情的起点。笔者认为，这更多是受到宏观环境的影响。从PTA行业自身基本面来看，已经较之前有所改善，后期若宏观环境有所好转，PTA或企稳反弹。

宏观环境偏空

事实上，进入2017年，央行已收紧流动性闸门，主要表现在市场利率的上升以及资金投放的收紧两方面。1月央行正式上调MLF半年期和1年期利率，2月再次对逆回购和SLF利率上调。在美联储3月中旬加息后，央行再度全面上调了公开市场操作利率。另外，年初至3月下旬，央行在公开市场操作的货币净回笼资金为7350亿元，而去年同期货币净投放规模为3700亿元。

4月以来，金融监管政策频出，金融去杠杆预期加大。银监会曾在10天内下发7个监管文件，证监会也多次重申将继续从严监管，加大执法力度，提高违法成本。可见当前的宏观环境整体较为偏空，在此氛围下，包括PTA在内的大宗商品难以大幅反弹。

供应压力有望缓解

从供应端来看，3月末恒力石化3号线检修；4月初逸盛大化375万吨装置检修，月中桐昆石化装置又意外降负，月末上海金山石化检修计划提前，这就使得4月PTA工厂月均开工率在68.8%附近，较3月下降近6个百分点，月产量约270万吨，较3月下降15万吨左右。

5—6月，按计划还有涉及产能500万吨左右的装置需要检修。同时，关于远东石化的复产，乐观预计可能在二季度后半段重启，但也有市场人士认为可能到三季度都无法复产。而翔鹭石化仍在重组过程中，恐怕年内难以复产。因此，后期供应压力的缓解有利于PTA价格企稳。

长丝库存开始下降

春节前夕，在上涨行情推动下，终端行业积极备货，但目前来看，旺季需求并未如期而至，因此聚酯长丝库存一度处于高位。3月底，POY库存最高达到20.8天，FDY库存最高达到23.5天，DTY库存最高达到27.5天，均为近两年多以来的高点。而截至4月底，上述长丝库存均有所下降，POY库存降至15天，FDY库存降至17.5天，DTY库存降至23.5天。今年五一假期又恰逢广交会，一般会给终端带来一定量的外贸订单，若订单量尚可，则纺织终端的高开工率或得以延续，这将有利于涤丝的持续消耗。

加工费有望继续回升

今年年初，PTA生产加工费一度在700元/吨以上，企业一直维持较高的开工率。但在近期PX相对抗跌的局面下，PTA加工费大幅下降，最低回落至300元/吨以下，而从近年情况来看，基本维持在300—750元/吨范围内波动。因此，加工费后期有望继续回升。

综合来看，近期宏观环境偏空是导致PTA期价振荡下行的主要因素。但从其行业自身基本面来看，供应压力有望继续缓解，下游长丝库存开始下降，加工费将继续回升。因此若宏观环境有所好转，PTA或企稳反弹。