五粮液(000858)

一季报业绩符合预期，经营性净现金流同比增长143%

公司2017 年一季度实现营业总收入101.59 亿元，同比增长15.11%；净利润35.93 亿元，同比增长23.77%，业绩基本符合预期。根据经销商调研情况，公司一季度普五销量略有增长，去年一季度出厂价659 元，今年一季度739 元，价格同比增长12%左右，价格增长是一季度收入和利润较快增长的主要原因。

2017 年一季度末公司预收款项62.37 亿元，与年初基本持平，维持历史高位。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金77.05 亿元，同比增长15.52%；经营活动产生的现金流量净额为18.44 亿元，同比增长142.73%。主要是因为公司应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初增加了8.70、5.32、5.43 亿元。

2017 年一季度公司毛利率70.53%，较上年同期增加0.69 个百分点。一季度公司期间费用率14.41%，较上年同期减少2.81 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期减少1.97 和0.74 个百分点。2017 年一季度公司净利率36.81%，较上年同期增加2.72 个百分点。我们认为此次定增落地绑定了员工和经销商利益，公司经营效率有望持续改善。

五粮液销售趋势向好，全年收入将保持两位数较快增长

价格方面，据经销商调研，普五计划内出厂价提为739 元，较去年均价提升11%左右，由于今年计划合同量减少，已有部分经销商按计划外价格769 元打款拿货。另外，1618 及交杯酒出厂价于2 月份分别提高10%、30%，公司整体价格提升明显。销量方面，由于茅台一批价已达1300 元且有继续上涨趋势，与五粮液一批价760-780 元拉开一定差距，普五性价比回升，销量有望恢复增长。另外，尽管目前经销商利润较薄，但公司挺价意愿强烈，普五一季度一批价稳中有升，未来经销商盈利逐步改善，其积极性有望提高。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.15/2.54/2.96元，对应PE20/17/14 倍，维持买入评级。

风险提示: 食品安全事故，销售不达预期