摩根士丹利财富管理规模超2万亿美元，而作为其首席投资官的Michael Wilson，是华尔街大买家、真正的market mover当中的一员，可谓“一言九鼎”。在5月月度研报中，Wilson用平克·弗洛伊德乐队金曲《墙上的另一块砖》作为大标题，斥责部分唱空美股的媒体和分析师不要听风就是雨，直言“我们不需要思想控制”（"We don't need no thought control"），在低利率且企业盈利持续增长的大背景下，坚定看多美股。

不惧风险事件接踵而至 美股还要再涨一程

自从去年11月特朗普意外胜出，标普500指数到3月1日已上涨12%，已逼近2400点整数位。在那之后虽然有所回落，但幅度不到3%。

在接下来的六周当中，美国股市如同沙包一样，从特朗普医保替代法案未能如期通过，到朝鲜半岛紧张局势升级，饱经各式各样风险事件的“试炼”，却一律不为所动。

法国大选这样的主线风险事件，本应随着5月7日最终轮投票的逼近走向高潮，市场反应仍是一片“西线无战事”的祥和景象。

不管是第一季度GDP增速0.7%的低迷数据，还是美联储3月的加息动作，本来都应被视为股价的大逆风，但市场似乎对此也不以为意，股指继续保持着低波动性震荡上行。

5月2日标普500指数和纳指一度转跌，但临近收盘时迅速反弹回升。标普指数距离3月1日的收盘新高记录仅差4点，纳指则连续两日刷新收盘记录。

Wilson代表大摩财富管理公司郑重表示，将继续看多美股，认为目前的股价在低利率的大背景下并不算高，还有很大的上涨空间。

4月28日大摩对标普500的12个月前瞻性预测标的如下：

牛市场景：上涨25.8%，上看3000点，每股收益142.00美元，21.1倍市盈率；

基准场景：上涨13.3%，上看2700点，每股收益142.00美元，19倍市盈率；

熊市场景：下跌11.9%，下看2100点，每股收益126.50美元，16.6倍市盈率。

目前美股处于经典的晚周期行情 赚大钱就看现在

Wilson指出，企业盈利是驱动股票市场和因素，而盈利表现在短期内经常会与经济增长的方向相反，这是因为企业的盈利周期由其他很多与经济周期无关的因素所决定——产品创新，成本管理和兼并收购，就是几个比较显著的例子。

虽然市场乐观的预期往往是晚周期 (late cycle) 现象，但是历史经验告诉我们，最高的回报往往总是在最后到来。美国股市花了整整八年到达目前的高度，不论是华尔街还是主街（Main Street，即散户），终于都开始对未来稍微有了一点小期待。

去年开始的周期上行在Wilson看来与特朗普关系不大，倒是与2016年上半年触底反弹的全球商业周期有关。特朗普好比是对周期转好的局面做了“涡轮增压”，点燃了华尔街和主街的动物精神（Animal Spirit，即对长期回报预期的信心驱动下的事前投资欲望），对实体经济和市场也造成了可观的影响。

全球复苏大势正在形成 营收增长2012年以来最高

Wilson认为，即便近期“软数据”跑在了“硬数据”的前面，但“硬数据”正迎头赶上。全球经济增长和通胀率都在惊艳上行，增速为近十年所未见，经济大局正处在自2009年金融危机以来最为全球同步的复苏阶段。即便对于特朗普“让美国再次伟大”的能力存在质疑，欧洲、日本和新兴市场经济的大幅改善又要怎么解释？在Wilson看来，基本面上的全球大势正在形成，这远比短期行情的涨跌震荡要重要。

企业的盈利预期和营收增长也在过去一年多的时间中持续改善。标普500的12个月每股收益预期和环比年增长率都在2016年第一季度触底，并在随后稳步上涨。现在12个月每股收益预期已达到135.10美元，2017年一季度环比年增长率预计将逼近10%。更重要的是，企业的营收增长也在提高，第一季度环比年增长率预计将接近8%，达到2012年以来的最高水平。

Wilson表示，大摩非常自信地认为，标普500的12个月每股收益预期将继续上涨6到9个月，表现将符合甚至超过目前触底向上的市场趋势。

八月为限见分晓

Wilson同时也提出，要将今年八月作为一个美股行情预测的分水岭，届时标普500每股收益预期将达到142.00美元。

为什么选择八月呢？因为到了八月之后，特朗普政府提出的税收改革、财政刺激和其他有助增长的政策法规就会开始影响经济数据，大摩不想在计算这个触底向上的趋势预测时受到其他因素的影响。

八月同时也是特朗普政府自己设置的税改上马最后期限，在大摩眼中，这也将是在此之后盈利预期上行的最大驱动力。

18倍市盈率高吗？在低利率环境当中，不高也！

经常有评论认为现在美国股市的前瞻性市盈率太高了；在18倍市盈率的当下，这也许看起来是在陈述事实，但在Wilson看来，这个结论并不完全准确。

根据过去40年的数据，头500支美股的市盈率大约在6倍到32倍之间，18倍大约能位列前87%。不过如此草率的陈述当中，并未能计入当前极低利率的市场环境。

将今天的市盈率，和二十世纪八十年代初利率仍处在两位数区间的市盈率作比较，就像在拿苹果和橘子相比一样。

在Wilson眼中，股票风险溢价(equity risk premium, ERP)，即股票相对无风险利率提供的超额回报，才是体现纯粹价值的较好指标；尽管随着时间的推移，该指标会非常得不稳定。

从下图可以看出，虽然目前风险溢价比起历史而言并不算高，但还远未及1987和90年代末两次金融危机后的风险洼地。Wilson称，按照大摩的计算，今天ERP大约为330个基点；而包含了大量非理性繁荣和两次金融危机的过去40年中，平均ERP为175，过去100年的平均ERP则约为240基点。

Wilson就此得出结论，认为风险溢价还存在压缩的空间，只要美国10年期国债收益率不升至2.75%上方，股价起码还可以再扩张到19到20倍市盈率。

250基点的ERP与2.75%的10年期美债收益率，可以得出大约19倍的市盈率。再将这一数字结合到142.00美元的12个月前瞻性每股收益预期上，就可以预计今年8月标普500指数上看2700点的标的。

只要我们相信全球经济正在摆脱金融危机后充满通缩风险、货币政策异化的阶段，迈入一个新的时期，那么随着风险溢价的下降，股价终将达到他们的公允价值；而从去年开始的美股行情走势，也正说明市场已经意识到，世界经济正在复苏，各国货币政策正在迈向正常化。

推荐美股板块的时刻来啦！

Wilson认为，上述市场趋势还将继续；不过考虑到目前确实处于经济周期的较晚阶段，推荐重仓金融、工业、能源和科技板块；减仓房地产、电信和必需消费品板块；对医保，材料，可选择消费品和公用事业板块持中立态度。 强调偏爱中小盘股。

以上大摩看多美股观点的风险都有哪些？

1）美联储接下来加息空间可能低于一般预期，旨因本轮收紧周期于2014年削减量化宽松规模时便已开始，而非从2015年12月的首次加息开始计算。若接下来一到两次加息对经济复苏的势头造成冲击，将影响大摩的预测。

2）着重关注商业地产和汽车行业的表现。对于经济来说，它们就如同煤矿井下侦测瓦斯的金丝雀一样；这些部门已经有些承压的迹象，并可能会外溢到更广泛的信贷市场。

3）油价若继续下跌或者回升太慢，都将对钻井活动造成不利影响，并进一步传导到钢铁、机械和其他石油生产运输相关的设备制造业上。目前大摩预计，能源部门会是今年标普500收益增长的最大驱动因素。

4）若今年夏天欧洲政治风险消散后，欧洲央行打破市场预期，提前结束其宽松货币政策，将可能带来类似于2013年的“削减恐慌”(taper tantrum)。若是如此，将导致标普500指数无法达到预期标的，股价也将在更低水平达到公允价值。