核心观点:

一季度净利润同比增长12%,期间费用率大幅下滑缓解成本上升压力

公司2017 年一季度实现营业收入157.90 亿元,同比增长3.03%;净利润17.34 亿元,同比增长11.58%;扣非净利润16.56 亿元,同比增长17.25%,业绩超预期。

2017 年一季度公司销售商品、提供劳务收到现金163.38 亿元,同比增长0.52%;经营活动产生的现金流量净额为-5.30 亿元,同比减少154.80%。主要是因为应收票据、应收账款、存货分别较年初增加了2.25、3.07、5.32亿元,应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬分别较年初减少1.96、2.32、9.18、3.30 亿元。

一季度公司毛利率37.64%,较上年同期减少4.10 个百分点,主要是包材、大包粉、人工等成本上涨所致。一季度公司期间费用率25.06%,较上年同期减少5.72 个百分点,其中销售费用率和管理费用率较上年同期分别减少4.06 和1.38 个百分点。一季度公司非经常损益0.78 亿元,同比减少45.00%,主要是公司对内蒙古伊利公益基金会捐赠支出增加导致营业外支出增加所致。一季度公司净利率11.05%,较上年同期增加0.82 个百分点。

2017 年公司产品结构提升缓解部分成本上涨压力,费用率有望下降(1)公司2017 年产品结构继续提升。一方面安慕希、金典、畅轻等高毛利产品仍将快速增长;另一方面受益于奶粉注册制实施,高毛利的奶粉业务将逐季好转,全年奶粉收入有望实现正增长。(2)行业竞争趋缓,伊利费用率将下降。2014-2016 年乳制品行业供大于求,竞争激烈。伊利2016年销售费用率23.29%,较2013 年提升5.40 个百分点,同期蒙牛、三元、燕塘等公司销售费用率均提升3-4 个百分点以上。未来行业供需改善,伊利费用率有望下降,盈利能力将提升。

盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04/1.16/1.30元,对应PE 分别为18、16、14 倍,维持买入评级。

风险提示:食品安全事故,成本大幅提升,销售不达预期