报告导读

我们首次覆盖欧普照明,并给与“买入”评级,受益LED 照明渗透率提升及国内照明市场快速增长。我们预计未来三年公司净利润复合增长率达30%。

投资要点

公司为LED 照明龙头,成绩斐然

LED 行业分为芯片、封装、应用等环节,其中欧普照明为国内LED 照明应用龙头。公司产品布局全面,分为家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品。公司具有优秀成本管控能力,历年来欧普照明毛利率和ROE 保持高位,2016 年毛利率为40.90%,ROE 为21.64%,并且将保持增长态势。2011年到2016 年的五年净利润年复合增长率为27.70%,我们预计未来三年的净利润CAGR 将达到30%。

行业驱动:国内LED 照明仍快速增长,大行业大市场

欧普照明将受益国内LED 照明快速增长,享受大行业大市场红利。1)国际三大照明龙头逐步退出,自主品牌崛起。LED 通用照明市场规模达到2040 亿元,未来将保持快速增长。2)随着LED 灯泡成本和价格持续下降,全球渗透率有望从32%提升至52%。3)房地产热销+城镇化率提升,带动LED 照明需求。

全渠道立体覆盖,龙头强者恒强

欧普照明以经销为主,直销为辅,电子商务持续发力,实现全渠道立体覆盖;紧跟趋势,牵手华为布局智慧家庭。随着行业集中度提升,公司凭借品牌与渠道等优势,公司目前市场占有率在3%左右,随着行业集中度提升,公司市场占有率将不断提高。

盈利预测及估值考虑到国内LED 照明仍保持两位数的增长,欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司17-19 年实现的净利润为6.34/8.26/11.17 亿元,对应EPS 分别为1.09、1.43、1.93 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期,竞争加剧。