昨日黑色系集体大幅下挫，铁矿石1709减仓近10%以跌停价485收盘，螺纹1710减仓近10%收盘2931下跌6.15%，焦炭1709增仓6%收盘1493下跌6.01%，焦煤1709略微增仓收盘1049.5，下跌5.75%。

螺纹：

近期钢矿走势波动较大，特别是螺纹的多空转换较为剧烈。我们分别从基本面和技术面来梳理短期的市场逻辑。首先，市场近期的关注点集中在供给侧。4月下旬起，去产能的政策持续加码，先后出台了一带一路高峰论坛期间对北京、天津、河北、山东周边地区加强环保限产的政策，限产期限20天，随后多个省份陆续出台了六月前全面取缔地条钢的方案，而中央巡视组将在5月全面督查取缔地条钢执行情况，接二连三的政策压力的释放，有效提振了市场，节前螺纹走出了一波八连阳，累计涨幅9.2%，但政策利好消化之后，我们发现与前两年APEC会议、G20峰会、国庆阅兵等大型活动的限产相比，河北的高炉开工率目前还未明显的表现出下降的趋势。此前政策压力可以令唐山的开工率快速降至50%左右，但目前开工率仅下降2%，仍维持在78%的水平。一方面，时值春季，限产的执行力度弱于秋季环保压力较大的季节，另外从实地调研情况看，在目前的利润水平下，北方多地仍处于错峰生产的状态，行业盈利的好转本身就加剧了政策与市场博弈的程度，减缓了政策执行效果。而取缔地条钢的时限在6月底，中央的全面督查从5月2号开始，因此政策时效性在四月并未充分显现，螺纹前期的盘面涨幅偏大，存在调整空间。

图1 高炉开工率并未反映出限产的力度

数据来源：WIND 美尔雅期货

从需求端来看，今年的需求端总体持稳，没有太大的亮点，“金三银四”的春季消费预期基本落空，贸易商前期大量囤货造成的库存压力始终抑制着春季的行情走势，至四月底，在贸易商甩货情绪和小长假前的一波补库需要的共振之下，市场活跃度回升，社会库存加速下降，在春季旺季结束前，贸易商的库存压力已基本缓解。但是下游的接货能力并不能够持续，从整个春季的情况来看，实际需求情况已较为明朗，房地产业目前承压较大，尽管政策压力仍体现在销售领域，但开发商的资金压力和投资风险均有增大，今年以来新开工面积和施工面积总体都保持平稳，没有明显增量，房地产处于下行周期，需求空间稳中有降。寄望最大的基建领域，尽管政策支持力度较强，但实际执行过程中又面临着较大的资金压力，目前在去杠杆的压力下，银行、地方政府债券担保全面收紧，加剧了基建工程的资金到位和实际建设推进的难度。因此在三四月需求落空后，五月需求稳中有落的概率较大，在库存大幅下降之后，贸易商并无主动补库的意愿，也反映了经过春季旺季之后，市场的谨慎心态。

图2 社会库存尚未出现主动补库趋势

数据来源：WIND 美尔雅期货

后期螺纹的基本面支撑仍在，预计北方限产和地条钢督查的时效性都将在五月明显显现，特别是限产压力下，下周北方开工率将有明显下降，减产空间较大。因此在供需两弱的情况下，短期供给端边际减量较大，也较为明确，特别在钢厂利润较有保障的情况下，螺纹缺乏深跌的条件，短暂调整之后仍有企稳回升的动力。单边操作建议资金离场观望，等待企稳时机。

铁矿：

近期受钢厂控成本、将库存的谨慎心态影响，矿石整体承压，即使在螺纹大幅上涨的过程中，矿石涨幅也较为有限，而今天更是以跌停板收盘。近期澳元汇率持续下挫，加剧了澳矿下跌的程度。从钢厂角度看，为有效控制成本，钢厂将继续维持低库存的策略，采购的积极性受到抑制，港口疏港量近期始终弱稳为主，且中低品矿的采购量增加，而对高品矿的热情明显下降，港口高品库存量持续提升，高低品矿价差明显回落。在结构性矛盾缓和后，矿石难以寻找到新的有效支撑力，未来随着外矿发货量逐步回归高位，以及钢厂消耗能力不足，将加剧矿石的到港压力。矿石短期难有亮眼表现，仍将承压运行。

焦煤:

供应偏宽松：虽然去年我国已退出2.9亿吨的煤炭产能，今年仍将计划退出1.5亿吨的煤炭产能，但去产能不等于去产量，最新数据显示今年3月我国原煤产量2.99亿吨，同比增长2.03%，足以证明影响煤炭产量的不是去产能政策。从表一中去年10月至今年2月焦煤产量数据可以看出，276工作日制度是影响产量的主要原因。4月下旬山西、陕西和内蒙均表示今年不再执行276个工作日制度，将按照330天工作日生产。据测算二季度产量同比将增加11%左右，而且国外矿山因利润回升去年四季度开始加大井下投资，今年产量释放较多，我国1-3月进口煤大幅增加，4月澳洲因飓风影响焦煤出口，到港量较少，但目前已基本恢复，预计5月份到港会大幅增加。因此无论是内贸煤还是进口煤，供应均偏宽松。

库存正常偏高水平：四大港口库存持续增加至去年以来的较高水平，同比大幅增加，钢厂和焦化厂的焦煤库存处于正常水平。

需求一般：焦化厂开工率处于一般水平，焦煤需求一般，近期因焦炭开始下跌，钢厂和焦化厂对焦煤采购的积极性有所下降，目前话语权主要在下游，焦煤现货易跌难涨。供需偏宽松，但期货大幅贴水20%左右，建议反弹试空，1120-1150尝试布局空单。

表1：焦煤产量

焦炭：

供应压力逐渐增加：虽然华北地区环保检查较严格，但很多焦化企业的环保设备都比较齐全，因环保停产的焦化企业不多。许多焦化企业因焦化利润较好开工率持续增加，供应压力逐渐显现。

上游库存低下游库存正常：焦化企业的库存仍较低，无较大出货压力，下游钢厂焦炭库存整体处于正常水平。

需求边际转弱：近期有部分钢厂开始检修，焦炭刚需转弱，焦炭现货价格开始回落，钢厂采购积极性有所下降。焦炭供需边际转弱，但焦化企业库存偏低无明显出货压力且期货大幅贴水25%左右，建议暂且观望。