嘉宝集团(600622)

事件： 公司公布 2017 年一季报，实现营业收入 6.25 亿元，同比下滑21.2%， 归属于母公司股东净利润 1.43 亿元，同比增长 37.1%，期末归属于母公司股东净资产 52.2 亿元，账面现金余额 24.7 亿元。

投资要点：

房地产开发收入下滑， 投资收益+房地产基金推动业绩增长： 1）公司一季度营业收入同比下滑 21.2%， 主要系房地产开发结算收入下滑 31.5%至 5.26 亿元。同时，受房地产市场调控等因素影响，公司一季度合同销售收入仅 1.15 亿元， 同比下滑 90.3%。 2） 2017 年起全年并表光大安石， 房地产基金业务贡献将显着提升， 期末应收账款较年初大幅增长 4917 万元，主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。 3）投资收益大幅增至 1435.1 万元， 预计主要系处置子公司权益所致，此外，公允价值变动损益由-934.2 万元转正至80.5 万元， 主要系并表光大安石后相关地产基金投资取得收益。

持续加码房地产资产管理业务，光大安石业绩贡献将显着提升： 1）公司调整 2017 年与光控系等关联方的日常关联交易预算， 大幅提升相关交易的计划体量，与关联人共同投资或认购相关房地产资管产品的计划金额由 18.3 亿元大幅调升至 73.7 亿元，相关管理费计划收入由 9149 万元增至 1.22 亿元，表明公司将大力加码房地产资产管理业务，华丽转型持续推进。 2）光控系取得公司实际控制权，光大安石对公司业绩贡献程度将显着提升， 未来公司将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成， 实现业绩稳步增长。

房地产基金行业蓝海空间广阔， REITs 推出预期渐强： 随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限， 房地产行业初步进入存量资产的运营管理时代， 房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外， REITs 推出预期强化， 近期， 首单银行间公募 REITs（兴业皖新阅嘉）推出，基金业协会、 中国 REITs 联盟等机构亦表示将大力支持发展公募 REITs，标准 REITs 有望破冰， 公司作为唯一稀缺性标的，将充分受益于行业发展机遇。

投资建议：

公司一季度业绩增长主要系投资收益+房地产基金推动， 传统地产开发销售收入下滑。 此外， 公司调整 2017 年关联交易预算， 大力加码房地产资产管理业务， 预计资管业务及光大安石业绩贡献将显着提升。 考虑光大安石管理基金规模高增长+公司提升房地产资产管理业务计划规模，预计公司 17、 18 年净利润分别为 4.99、 6.12 亿元（上调）， 坚定看好公司发展前景，维持公司“买入”评级。

风险提示： 1） 房地产资产管理业务拓展不力； 2）房地产基金行业前景低于预期。