投资要点

事件

吉祥航空公布2017 年一季报：一季度公司实现营业收入31.14 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润4.20 亿元，同比下降7.45%；合基本每股收益基本每股收益0.33 元，同比下滑17.5%。

点评

公司运力快速增长，受益上海枢纽优势，座公里收益小幅提升。一季度公司投放客运运力75.44 亿座公里，同比增长20.71%，其中国内运力同比增长29.12%，国际运力同比下降7.12%；公司实现旅客周转量66.30 亿座公里，同比增长22.63%，其中国内增长31.19%，国际同比下滑7.48%。客座率方面，公司一季度平均客座率为87.88%，同比提升1.37%，其中国内航线平均客座率为88.70%，同比提升1.40%，国际航线平均客座率为83.99%，同比下滑0.33pts。在运营规模快速扩张的同时，公司一季度实现营业收入31.14 亿元，同比增长22.02%，与客运周转量增幅大致相当，高于运力增幅，座公里收益小幅提升。从航线结构上看，上海相关航线收益水平远高于二三线城市航线，上海的区位优势进一步保障了公司稳定的收益水平和盈利能力。

油价大幅提升导致一季度公司营业成本增长较快。一季度公司营业成本同比增长36.71%至24.50 亿元，同比增加6.6 亿元。一季度公司新增飞机及开通新航线运营规模扩大导致变动成本有较大幅度增长，同时一季度WTI均价为51.78 美元/桶，同比增长54%，国内航空煤油出厂价同比增长55%，均价达到4268 元/吨。假设单位油耗不变，预计公司燃油成本增长 2.7亿元。费用方面，由于公司飞机持有方式变更，空客退回前期预付款带来汇兑收益，财务费用大幅降低，17 年一季度公司财务费用-1305 万元，16年同期为4220 万元，同比降低131%。此外，销售费用同比增长10.26%至1.37 亿元，管理费用同比增长15.35%至0.92 亿元，增幅均低于运力增速。一季度营业总成本共计26.68 亿元，同比增长30.48%。

投资建议：吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大，受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征，通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简，公司单位客运成本接近于廉价航空，客座率和票价弹性类可比四大航，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；同时公司超过80%的航线布局在上海基地，收益水平确定性强，上海之外积极开拓南京辅助基地；此外，加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源，公司还计划 2018 年下半年开始引进波音 787-900 宽体机，上海枢纽优势和星空联盟的优质品牌有助于公司国际化战略转型的实施和洲际航线网络的构建。预计公司17-18 年EPS 为1.18、1.44 元，对应PE 为19、13 倍，目前估值仍具有较高性价比，考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长，看好公司“高端廉价”模式的未来发展，维持“买入”评级。

风险提示：经济转型失败、空难、恐怖袭击等盈利预测