货币政策易紧难松，5月资金面仍然偏紧

周一股指延续弱势，上证指数跌破3100点并失守年线，创出三个半月新低。股指期货方面，三大期指品种持仓量回落694手，成交量微增312手，市场人气稍显不足。近期外围欧美股市普涨，但国内A股自4月中旬以来连续回落，沪深300累计跌幅达到4.3%。短期来看，无论是基本面、资金面以及政策面均不利于股指，预计股指短期调整还未结束。

基本面回升预期降温

基本面来看，中国4月外汇储备连增三个月至3.03万亿美元。外管局称，4月我国跨境资金流动继续向均衡状态收敛，外汇供求趋向基本平衡。国际金融市场上，非美元货币相对美元总体升值。受上述因素综合影响，我国外汇储备逐步回升。

4月财新制造业PMI降至50.3，增速放缓至去年9月以来新低。官方制造业PMI也从近5年高点下滑，显示4月中国制造业持续回暖的势头放缓。受PMI的高位回落，4月PPI恐进一步下滑。物价方面，考虑到食品价格环比跌幅有所收窄，预计4月CPI或稍有回升，但仍处于较低水平。4月出口同比8%，预期11.3%；进口同比11.9%，预期18%，进出口双双大幅低于市场预期，反映内外需求是否得到改善还有待观察。本周是4月经济数据密集披露期，预计4月的经济数据总体不如第一季度亮丽，短期基本面回升的预期有所降温。

流动性偏紧

流动性方面，周一央行公告称，目前银行体系流动性总量处于适中水平，5月8日不开展公开市场操作，当日有100亿元逆回购到期，净回笼100亿元。Wind数据显示，本周（5月6—12日）央行公开市场有3100亿元逆回购到期。短期来看，5月的流动性依旧偏紧，一方面公开市场到期资金量较大，上周公开市场净投放100亿元，但是上周三到期的2300亿MLF并没有续作。央行2—3月资产缩表近1.1万亿元。

结合央行近期的操作来看，央行维持资金紧平衡的态度暂未发生明显变化。除此之外，资金面还将受到企业集中缴税带来的负面影响，5月资金面不宜乐观。

金融监管趋严

政策方面，自3月底央行开始强化MPA考核后，银监会也陆续发布了8项文件规范银行业发展。近期证监会也开始监管券商资金池业务。监管的政策旨在金融去杠杆，尤其是针对银行同业、证券资管等相关业务，这也是当前金融杠杆最为密集的领域。但是近期监管政策密集出台，力度超出市场预期，对市场情绪带来负面影响。同时，理财和委外资金被清理，股市也面临一定资金流出压力。

根据银监会的文件，关于“三违反”“三套利”的自查报告需在6月12日前报送，53号文要求自查报告需在7月15日前报送。预计在检查完成前，金融去杠杆的压力难以消散。

总体来看，基本面回升预期下降，影响了市场做多信心。我们认为，基本面并不是目前影响股指的核心因素，更为关键的仍然是流动性和政策。流动性在月末之后不松反紧，央行的各项操作显示货币政策易紧难松，5月资金面仍然偏紧。政策上，3月中旬开始的金融去杠杆力度超出市场预期，监管政策频频出台，去杠杆压力短期难消散，未来重点关注政策的发展动向。预计在政策发生转向前，市场的风险偏好将持续受到抑制，股指维持弱势整理的概率大。