近期，螺纹钢期货价格出现一波明显上涨和下跌行情，支撑上涨的理由为：1.5月中旬，将在北京召开“一带一路”领导人峰会，届时会对河北地区钢厂进行严格限产；2.相关部门组织9个督查组，奔赴各省市，督查中频炉退出情况，确保中频炉产能在今年6月30日之前全部退出。支撑下跌的理由为：流动性偏紧，钢厂产量不断上涨，房地产限购将导致钢材需求明显回落。通过对基本面的梳理，我们认为螺纹钢供需两旺的格局将得到延续，库存不断下降将支撑螺纹钢价格继续回升。

需求——地产、基建增速回落，但年内螺纹钢需求稳定

今年以来，房地产限购政策逐步趋严，三、四线城市房地产销售逐步降温，房地产市场调控效果显现。销售数据一般被视为领先指标，销售情况会影响开发商的拿地积极性，拿地情况又进一步决定房地产开发投资、新开工面积、施工面积的直接影响螺纹钢需求的相关数据。

1-3月，全国商品房销售面积累计同比增加19.5%，增速较1-2月回落5.6%。1-3月，全国商品房待售面积累计同比减少6.4%，降幅较1-2月扩大1.8%，商品房延续去库存趋势。商品房销售数据作为先行指标已经传导至开发商的拿地热情，开发商拿地积极性有所降低，1-3月，全国土地购置面积3782.04万平方米，累计同比增加5.7%，增速较1-2月回落0.5%。房地产开发投资和新开工面积依然保持快速增长。1-3月，全国房地产开发投资累计同比增加9.1%，较1-2月增加0.2%；1-3月，房屋新开工面积累计同比增加11.6%，较1-2月增加1.2%。直接影响螺纹消费的房屋施工面积增速出现小幅下降。1-3月，房屋施工面积累计同比增加3.1%，较1-2月回落0.1%，随着新开工面积增速走高，施工面积增速或有望再度回升，从而直接转化为对螺纹钢等建材的需求。综上所述，房地产端的需求尚未被证伪，即便证伪传导到需求端也有相应时滞，年内房地产端对螺纹钢的需求很难出现明显回落。

在房地产市场被全面调控的同时，基建扛起了保增长的大旗，但今年一季度基建投资增速差强人意。1-3月，全国基础设施建设投资2.38万亿，累计同比增加18.68%，较1-2月回落2.58%。基建投资增速的过早见顶，导致我们对基建方面成为拉动螺纹钢消费的主要引擎并不认可，螺纹钢的需求大概率将更加契合房地产增速。

图1：商品房销售面积增速及待售面积增速

图2：土地购置面积及累计同比

图3：房地产开发投资、新开工、施工情况

图4：基建投资及累计同比

来源：WIND，东兴期货研发中心

供给——螺纹钢产量维持高位，产能利用率持续回升

供给方面，由于吨钢利润丰厚的驱动，螺纹钢产量自春节后开始持续大幅增加。5月5日当周，螺纹钢长短流程合计产量为320.03万吨，逼近345万吨的近两年高位。其中，长流程产量增加更为明显，5月5日当周，长流程钢厂螺纹钢产量为285.41万吨，占螺纹钢当周产量的89.18%。短流程由中频炉、电弧炉和调坯轧线组成，因为中频炉产能要在今年6月30日之前全部退出，因此短流程产量增加并不明显。但是，自去年开始，由于投资少、建设周期短等特点，电弧炉产能逐渐增多，取代了一部分中频炉产能。

螺纹钢产能利用率持续回升，5月5日当周，全国建材钢厂螺纹钢产能利用率70.2%。其中，长流程钢厂产能利用率为78.8%，距离近两年高位仅一步之遥。短流程钢厂产能利用率为36.8%，受中频炉产能退出影响明显，随着6月30日中频炉产能退出期限降至，短流程产能利用率或将持续回落。另外，由相关部门派出的9个中频炉专项督查组已经赶赴各地督查中频炉的退出情况，中频炉即将永久退出历史舞台。

值得一提的是，今年以来钢材出口维持大幅下降的趋势，因为国内钢材价格在国际市场竞争力不足。螺纹钢利润丰厚，出货顺畅，因此钢厂出口意愿不强，也从另一个侧面反映了内需的强劲。

综上所述，螺纹钢产能利用率和产量均接近两年内高位，产能利用率继续上升的空间或已十分有限，将来可以释放出来的供给端增量也已经不多，所以供给端给螺纹钢价格带来的压力也相对有限。

图5：全国建材钢厂螺纹钢产量

图6：全国建材钢厂螺纹钢产能利用率

来源：MYSTEEL，东兴期货研发中心

库存——社会库存和钢厂库存均去化顺畅，反映螺纹钢下游需求良好

虽然，螺纹钢产量和产能利用率均处于高位，但螺纹钢库存去化仍十分顺畅，反映螺纹钢下游需求良好。5月5日当周，全国35个城市螺纹钢社会库存499.02万吨，环比下降32.45万吨。自今年冬储结束以来，螺纹钢社会库存去化速度较快，按照每周约40万吨推算，到6月上旬，螺纹钢社会库存将达到340万吨左右，创近4年来新低，或直接导致类似于去年的补库存周期提前至7月左右，从而推动螺纹钢价格上涨。

螺纹钢社会库存环节的库存去化并未导致钢厂库存出现堆积，钢厂库存也出现了比较明显的下降，二者同步下降也可以印证目前的去库存行为为典型的被动去库存，即需求良好带动的上游去库存。5月5日当周，全国建材钢厂螺纹钢库存245.12万吨，环比下降37.61万吨，库存去化非常顺畅。

综上所述，螺纹钢的钢厂库存和社会库存同步快速下降反映出当前下游需求良好，反映房地产、基建对螺纹钢需求拉动未出现走弱迹象。

图7：螺纹钢社会库存

图8：全国建材钢厂螺纹钢库存

来源：MYSTEEL，东兴期货研发中心

利润与升贴水——螺纹吨钢利润重拾升势，期货贴水接近高位

今年以来，由于钢铁供给侧改革延续执行以及取缔生产“地条钢”的中频炉产能的影响，螺纹钢的吨钢利润快速上升，部分钢厂甚至达到了800元/吨的利润峰值，近期伴随现货的调整，吨钢利润有所收窄。但是，随着原材料的更大幅度的下跌导致吨钢利润再次被修复，产能利用率又出现再次上行的动力。正如前文所述，目前螺纹钢产能利用率已经接近高位，继续上行的空间已经不大。相反，如果利润一旦再次收缩，钢厂或将采取检修等措施，降低产能利用率，以支撑螺纹钢价格。

近期期货的跌幅显著高于现货，截至5月8日收盘，上海螺纹钢HRB400 20mm现货折合过磅价报3495元/吨，螺纹钢1710合约收盘价为3004元/吨，期货贴水14.05%，贴水幅度明显偏高。受到大幅贴水的制约，螺纹钢期货继续下跌的阻力将逐渐变大，下跌空间或有限。

图9：盈利钢厂比例

图10：期现升贴水

来源：WIND，东兴期货研发中心

风险点：需求不及预期，产能利用率大幅回升

操作建议

综上所述，目前螺纹钢供需两旺，库存不断下降将为螺纹钢价格提供有力支撑。密切关注库存情况和螺纹钢利润情况，二者为决定螺纹钢价格的关键因素。RB1710合约建议逢低做多为宜。