晨光文具(603899)

传统业务延续良好发展，精品店是大趋势，店面升级是全年重点。 公司传统业务是制造以及通过 OEM 方式制造学生及办公文具，通过省级（一级）经销商下到二级、三级分销商，一些规模比较大的省份设有三级经销商。过去公司传统业务的发展以校边店和社区店店模式为主， 16 年终端超过 7.2 万家，学校覆盖率达到 80%以上。随着消费升级，我国文具的需求逐渐趋于精品化和高端化，因此公司自 2016 年开始逐步将三种类型店面（标准样板店、高级样板店、加盟店）做出优化升级，对过去加盟店升级，并且在其中一些好的标杆店中加大投入力度，重点进行升级打造。同时，向以街边店和mall 中的精品文具店拓展业务，相较于其他店铺，精品店终端更有设计感，品位和档次会高一些，将成为未来主要的销售渠道。升级改造扩大精品店的覆盖面积将是全年店铺整治的重点，精品店的拓展将有利于公司产品的量价齐升。

生活馆 1.0 持续优化，预计新增多家九木杂物社。 生活馆是公司在消费升级背景下对直营模式的探索。 2016 年年报公告，公司已经拥有晨光生活馆 173 家（包括 1.0 和 2.0 版）以及 2 家九木杂物社，发展态势良好。今年生活馆的发展有两条主线：（1） 2.0 和九木杂物社合并为一个事业部，九木杂物社一季度末达 6 家店，年底预计做到 13-14 家；（2）1.0 和高价值文具合并为一个事业部（精品文创事业部）， 1.0 未来的发展会更加聚焦于精品文具。生活馆和九木目前的开店范围仍以江浙沪为主，其中 1.0 以店面相对较小（100平），毛利率在 40%-45%左右， 2.0 和九木店面相对较大（200 平），毛利率预计在 60%左右。生活馆和九木杂物社对公司来说是一个新的业务模式，短期不会为公司业绩有提振作用，但是长期趋势比较看好。

科力普打造办公用品 2B 平台，精准定位一亿目标消费人群。科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台，是公司拓宽 2B渠道的重要措施。 2016 年，晨光科力普实现收入 5.16 亿，同比增速高达 127%。 2017 年公司会继续加大力度投入推广，预计收入端仍有较快速的增长。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合，一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面预计 2017 年新业务盈亏打平或略有盈余。

盈利预测和投资建议： 长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来盈利能力的提升，预计公司 2017-2019 年收入增速 26%、22%、 20%， 利润增速 18%、 21%、 19%， EPS 分别为 0.63、 0.77、0.91， 当前市值 161 亿，对应 2017、 2018、 2019 年 PE 为 27X、 22X、18X，考虑到渠道升级及科力普发力的时间周期，给予“增持”评级。

风险提示： 传统文具业务升级不及预期、科力普收入放量不及预期。