通程控股(000419)

事件：公司发布2017年一季报，一季度公司实现主营业收入10.45亿元，同比增长1.96%；营业利润4700 万元，同比下降8.95%；归母净利润3200 万元，同比下降6.06%，EPS0.06 元。

投资要点

营收增长1.96%，9 个季度以来增速首次由负转正：2017 年一季度，主营业务收入为10.45 亿元，同比增长1.96%，增速自2015年二季度以来，首次由负转正；实现归属母公司净利润3200 万元，同比微降6.06%，增速同比上升3.29%，下滑趋势有所减缓；销售毛利率为20.38%，毛利率同比上升了0.45 个pct.。报告期间，销售费用率同比提升0.54 个pct.至6.55%，管理费用率同比降低0.08 个pct.至10.45%。

酒店业务持续好转，自有物业提供安全边际：2016 年年报中可以看出主要子公司业绩均好转，其中通程大酒店贡献净利润1277万元，同比增长49.65%，温泉大酒店亏损1707 万元，同比减亏2669 万元，公司自有百货面积12.27 万平方米，酒店面积25.19万平方米，分别给予1.5 万元/平方米和1.2 万元/平方米，总价值高达48.63 亿，物业价值提较高的安全边际。

参与长沙银行增资扩股，综合金融平台初步成型：公司于4 月初拟自有资金1.02 亿元参与长沙银行的增资扩股，完成后，公司持有长沙银行的的股份由4%提升至4.1%。此外，通程典当2016年贡献净利润4989 万元，同比增长31.50%，典当公司已经成为公司的主要来源之一。2016 年，公司金融类业务收入为8686 万元，同比增长26.28%，综合金融板块有望成为利润增长的主要动力之一。

盈利预测与投资评级：公司主营业务增长由负转正，酒店业务持续好转，自有物业提供安全边际，综合金融平台持续发力，贡献新的利润。预计公司2017-2019 年营业收入分别为42.47 亿、48.84亿、57.63 亿，净利润为1.12 亿、1.23 亿、1.36 亿，EPS 分别为0.23、0.26、0.31。目前行业PE 中位数32 倍，公司自有物业提供较高的安全边际，加上长沙银行IPO 预期，给予公司一定的估值溢价，给予公司2018 年30-35XPE，6-12 个月合理区间为7.9-9.26元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

主要风险提示：宏观经济下滑，零售行业持续下滑。