投资要点

事件:牧原股份拟非公开发行优先股3150 万股,募集资金总额不超过31.5 亿元。其中不超过28 亿元用于东北四省(辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古)新增210 万头出栏生猪产能扩张项目,其余不超过3.5 亿元的部分用于偿还金融机构贷款。

布局东北潜力增长区,打开新成长空间。目前公司业务主要集中在华中和华东地区,东北地区相对薄弱。近年来,环保禁养一定程度上压制了规模化养殖户的扩张步伐,国家积极引导生猪养殖向环境容量大和原材料主产区转移。公司适时加码东北区域,符合国家规划和行业趋势,有望打开新的成长空间。此外,公司成本控制能力一流,在原材料主产区的东北布局,盈利能力有望进一步提升。

降低债务杠杆,为后续高速扩张蓄力。最近两年公司体量实现了跨越式发展,但高增长带来了资产负债率的持续攀升,2017Q1 公司资产负债率57%,行业平均仅38%,一定程度上制约了公司的扩张节奏。当前融资渠道的缩窄削弱了公司的抗风险能力,此次非公开发行将优化公司的资本结构,为后续产能高速扩张蓄力。

投资建议:公司处于快速扩张期,成本控制能力属于顶尖水平,是养猪板块最优秀的投资标的。此次非公开发行将进一步摆脱资金禁锢,布局潜力区域有望打开新空间。预计17-19 年净利润亿30.1 亿、25.5 亿、38.5 亿,对应PE10 倍、12 倍、8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫病因素;猪价波动大。