安图生物(603658)

投资要点

事项：

公司公告以不超过2.025亿元受让北京百奥泰康75%股权。转让后，公司出资3000万元，百奥泰康原股东出资1000万元，共同向标的公司增资。平安观点：

控股百奥泰康，收购价格合理：安图生物此次收购的北京百奥泰康生物主要从事生化诊断试剂的研发、生产和销售，拥有12大门类119个产品注册证，品种数量在国内居于前列，其中不乏25-OH VD、CCP、MAO等特色品种。公司目前已基本建立全国销售网络，2016年实现营收2300万元，净利润459万元。百奥泰康的75%股权受让分三次进行，分别于2017年(25%)、2018年(30%)和2019年(45%)年报后支付，同时原股东承诺此3年实现的净利润不低于1050(+129%)、1600( +52%)和2350( +47%)万元。收购估值为报表年度最低承诺净利润的15倍，即三年累积最高不超过2 025亿元，收购估值合理。

补齐生化试剂，打通核心产品布局：IVD产品市场规模巨大，但实质上是由多个独立的分支构成，分支之间技术不能通用。对照国际IVD巨头的发展历程可以发现多产品线布局、不同方法学齐头并进是公司发展到一定规模后的必然选择。而各产品线中生化检测市场占比较大（约20%），检测项目基本无法取代，因而在检验科有着重要地位。但目前国内生化试剂市场已趋于成熟，通过并购方式介入是一个明智的选择。

安图收购百奥泰康的意义远不止业绩并表，更在于藉此完成了流水线核心产品的布局。流水线是检验科自动化趋势下的发展方向，近年来外资巨头纷纷在国内大型医院投放流水线以换取配套试剂的垄断供应，包括安图在内的一些走在前列的国内IVD企业也在紧跟趋势打造自己的流水线。安图拥有国内领先的化学发光检测系统，通过收购盛世君晖获得了东芝生化仪代理权，再加上自主研发的微生物质谱仪，流水线上的核心检测仪器已悉数纳入旗下，而此次收购百奥泰康则补齐了生化试剂的缺失，为流水线的推出扫清了障碍。我们预计安图有望在17-18年国内首先推出包含前处理、分拣等系统的大型流水线，进一步提升公司竞争力。

目标宏大，由化学发光龙头向IVD龙头发展，维持“推荐”评级：依托于磁微粒化学发光产品的快速普及，公司正处在高速成长通道中。管理层具有远大的目标，进一步加大研发投入强化自身在化学发光市场地位的同时也积极布局多产品线，有望成长为国内整个IVD制造业的龙头企业。预计2017-2019年EPS为1.13、1.44、1.78元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推广不及预期；产品降价风险。