大盘企稳仍待时日，建议耐心等待底部形成

近期，全球主要国家的股市全线上涨，续创新高，可谓一片艳阳高照。A股连续出现一波大幅杀跌，悲观情绪较浓。从4月中旬至今，A股市场弱势彰显无遗，上证指数周K线五连阴，下跌近200点，并创出近半年以来的新低。创业板更是一路“跌跌不休”，盘中一度创下2015年股灾以来的新低。伴随着股市的下跌，市场热点切换频繁，题材全面哑火，市场量能再现阶段性地量。

需求出现回落，二季度经济活动有所放缓

一季度各项经济指标超预期后，二季度经济端开始出现承压迹象。4月统计局及财新中国两个口径的PMI全面回落。其中，4月官方制造业PMI超预期下滑0.6个百分点至51.20%，官方服务业PMI回落1.1个百分点至54.0%，两者均降至2016年10月以来的最低值。4月制造业扩张的力度正在削弱，主要受新订单及生产两个因素的拖累。4月制造业生产及新订单指数分别由3月的54.2%和53.3%下降至53.8%和52.3%，生产及新订单指数下滑指示制造业供给与需求双双出现回落。从库存周期看，4月PMI分项下的原材料库存指数持平，产成品库存指数仍在上升。在需求拐头回落的情况下，产成品库存仍在上升，指示当前或已进入被动补库存阶段。从主动补库存向被动补库存的切换，也意味着经济活动有放缓的迹象。此外，PMI分项下的生产经营活动预期指数连续两月快速回落至56.6%，创近8个月以来的新低，预示制造企业对未来的乐观情绪也在回落。

另外，从我们所监测到的发电耗煤及粗钢产量等中观数据看，工业生产的势头也在减缓。4月发电耗煤增速从18.4%降至14%，5月第一周发电耗煤增速降至8.8%。4月中上旬粗钢产量增速降至2.8%，数据指示4、5月工业生产或持续降温。从下游的房地产等终端需求看，4月58城地产销售面积同比下降26.3%，5月第一周同比降幅达17%。万科等10大地产商4月地产销售面积同比增长44.8%，增速比一季度的89%大幅下滑，预示4月全国地产销售大概率继续降温。楼市调控对房地产投资的影响或许在二季度开始显现，进而给经济端施加较大的压力。

金融监管对市场造成的影响仍待消化

进入2017年，中央反复强调，要把防控金融风险放到更加重要的位置，牢牢守住不发生系统性金融风险的基本底线。作为对中央政策的积极响应，“一行三会”同时掀起了“去杠杆、强监管、防风险”的金融监管风暴。从央行今年一季度MPA考核开始，表外理财纳入广义信贷，各大银行银根变得异常吃紧。4月银监会监管文件密集出台，整顿市场“三违反、三套利与四不当”行为，银行同业业务、理财、信托、券商、基金等通道业务明显收缩。保监会接连发布多个文件，对保险资金的用途进行从严监管。证监会对“高送转”、“铁公鸡”、恶性操纵市场等资本市场乱象行为及券商资产池进行严厉监管，种种迹象均表明监管当局正从多个条线对金融市场加强监管。

金融去杠杆及金融监管是今年我国政策的主线，也是当下压制市场最为主要的矛盾。金融监管的加强对市场的影响主要有两个方面，一方面是改变市场的预期，在金融监管的力度及持续性尚不明朗的背景下，市场风险偏好将持续受到压制。另一方面是影响市场流动性。受金融监管因素的影响，金融体系流动性有明显趋紧的态势，稍有风吹草动就容易对市场流动性带来较大的影响。目前来看，金融监管并没有放松的迹象，金融监管对市场所造成的短期冲击仍有待市场消化。

整体看，经济增长动能趋弱，基本面对股市的支撑力度回落。金融去杠杆与金融监管全面从严叠加，金融市场流动性将维持整体趋紧的态势。市场量能持续萎缩，热点承接不足，投资者持币观望情绪甚浓。多重因素共振导致A股将持续保持弱势走势，大盘企稳仍待时日，建议耐心等待底部的形成。就具体品种而言，在近期银行、保险等金融板块频频护盘的情况下，预计IH的表现要相对好于IF、IC合约。