随着天气状况改善将缓解此前市场对过量降雨的担忧，美豆期价从近期小高点983美分附近回落，且连续两个交易日收跌，加上国内基本面压力犹存，导致近来国内豆粕行情连续数日回调，豆油也未能独善其身，其间行情虽然一度跟随外围市场反弹，也多仅是“昙花一现”。值此之际，USDA将于5月10日发布月度供需报告，报告后芝商所旗下CBOT大豆价格作何选择？国内油粕市场又该何去何从？

一、5月报告前瞻分析

1、分析师平均预计美国2016/17年度大豆年末库存为4.38亿蒲式耳，美国农业部4月报告预估为4.45亿蒲式耳，同时还预计美国2017/18年度大豆年末库存为5.55亿蒲式耳；分析师平均预计全球2016/17年度大豆年末库存预计为8753.3万吨，美国农业部4月预估为8741万吨。另外分析师平均预计巴西2016/17年度大豆产量料为1.113亿吨，美国农业部4月报告预估为1.11亿吨，分析师平均预期阿根廷2016/17年度大豆产量或为5615.6万吨，美国农业部4月预估为5600万吨。

我们分别针对5月份USDA供需报告旧作（2016/17年度）及新作（即2017/18年度）单产两种情况的供需平衡做了一个推演。根据目前的压榨进展，预计美国国内压榨量下调至19.20亿蒲，单产以及收获面积不变，结果显示，如果按目前出口进度，出口数量上调至20.60亿蒲，则2016/17年度美豆期末库存下调4.30亿蒲式耳，与市场预期接近，或对美豆影响不大。新豆方面，如果出口、国内压榨不变的话，如果按趋势性单产48蒲计算，则2017/18年度美豆期末库存为4.53亿蒲式耳左右，这将明显低于市场平均预期。但当单产达到50蒲的时候，则2017/18年度美豆期末库存将达到6.30亿蒲式耳，这将远高于此前市场预期，预计对美豆产生利空影响。

附表1：

二、过去10年USDA报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA5月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价（合约代码：ZS）在过去10年间有2年下跌，8年上涨，上涨概率80%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有3年下跌，7年上涨，上涨概率为70%。通过历年规律观察，USDA5月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆基本是涨多跌少，主要原因是美豆播种期天气多变，引发基金炒作拉升美豆。

附表2：

三、本次报告时的中国油粕基本面情况：

豆粕：本周油厂开机率保持高位，且饲料企业提货速度不快，令本周豆粕库存量继续增加，而因部分低位及远期低价基差合同成交放量，豆粕未执行合同有所增加，根据Cofeed统计，截止5月7日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量83.39万吨，较上周的70.35万吨增加13.04万吨，增幅18.53%，较去年同期74.32万吨增长12.20%。当周豆粕未执行合同483万吨，较上周的367.15万吨增加115.85万吨，增幅31.55%，较去年同期329.628万吨增长46.52%。下周，油厂开机率还将进一步回升，5月中下旬大豆周度压榨量或突破190万吨，预计豆粕库存量仍可能继续趋增。

附图1：豆粕库存图

豆油：因压榨量持续大增，导致本周豆油库存大幅提升，一举突破120万吨大关，据Cofeed统计，目前国内豆油商业库存总量124.195万吨，较上周同期的114.93万吨大增9.265万吨增幅为8.06%，较上个月同期的115.33万吨增8.865万吨增幅为7.69%，较去年同期的68.53万吨增46.8万吨增68.29%。而随着大豆集中到港，预计近两周压榨量还将创新高，后期豆油库存量还会进一步放大，突破130万吨已指日可待。

附图2：豆油库存图

四、后市展望

从我们上面对供需平衡表的推演来看，陈豆库存预计调整不会太大，只要在4.30-4.50亿蒲范围内，对市场影响预计不大。本次报告主要看新豆库存预期，目前市场平均预期美豆2017/18年度期末结转库存5.55亿蒲，如果新作库存低于市场5.0亿蒲，这明显低于市场预期，将提振美豆价格反弹走高。但如果美豆2017/18年度期末库存达到6.0亿蒲式耳以上，则将对美豆市场产生明显利空影响，届时CBOT大豆期价或将承压。

国内方面，5-7月大豆到港量同比或将增12%，油厂开机率持续提升，上周油厂大豆压榨量虽略降，但仍处183万吨超高水平，本周将回升至189万，下周将进一步提至195万吨。而需求方面，目前养殖业处于缓慢恢复期，但受养殖利润下降及环保因素影响，生猪养殖户补栏积极性不高；蛋禽养殖亏损依然较严重，淘汰鸡数量继续增加，蛋禽饲料需求差，水产养殖业刚刚启动，上周末以来广遭特大暴雨袭击，或延缓水产复苏步伐，饲料终端需求恢复速度一般，大多地区豆粕供应充足，油厂豆粕库存仍趋增，基本面压力仍存。而油脂方面，因压榨量持续大增导致豆油库存大幅提升并一举突破120万吨大关，加上国储拍卖菜油将于5月底之前集中入市，油脂供大于求格局延续。

总体而言，目前国内豆油及豆粕基本面都存在压力，豆油及豆粕价格能否止跌主要依赖于美豆价格能否反弹。虽然按往年规律，5月报告之后美豆价格涨多跌少，但目前基金仍持有5万手左右净空单，因此除非天气出现大的问题，否则美豆价格即使反弹，上方高度也还不会太大，预计芝商所旗下CBOT7月大豆合约上方阻力暂看990-1000美分附近。