事件：公司2016年实现营业收入4.88亿元，同比增长48.08%；归属净利润6953万元，同比增长33.24%。2017年一季度实现营业收入0.96亿元，同比增长32.24%，实现归属净利润-65万元，同比下降110.54%。

核心观点

业绩略低于预期，产业整合进行中：公司自上市以后逐步由设备制造商向水处理综合服务提供商转型，2016年运营收入1.37亿元，同比增长67%；水处理成套设备的销售收入下滑26.6%，主要是由于冶金行业和煤炭行业受产能过剩供给侧改革影响，新增改造项目减少，整体市场需求萎缩；2016年公司完成收购四通环境65%股权（2016年12月1日并表），四通环境实际业绩为1446.61万元，低于1700万元的承诺业绩；江苏华大实际业绩为3093.02万元，略低于3300万元的承诺业绩。

运营项目规模持续放大，PPP 项目如期推进：随着公司超磁分离水体净化技术在水环境治理领域具有比较独特的竞争优势，运营订单持续增加，2016年9月份与北京市平谷区水务局签订了《北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程政府与社会资本合作（PPP）项目投资协议》，首个PPP项目落地。收购四通环境后，公司将进一步拓展市政水处理业务。

理顺激励机制：公司第1 期员工持股计划已完成股权购买，累计买入公司股票914,120 股，占公司总股本的0.52%，均价约为31.91元/股，锁定期12个月。2017年3月发布了2017年股权激励草案，计划拟授予限制性股票525.50万股，占总股本的2.831%，行权条件为相比2016年，2017/2018/2019年净利润增长率分别不低于30%，70%和110%。

财务预测与投资建议

考虑四通环境完成了并表，我们上调盈利预测，即公司2017-2019年归母净利润为1.27、1.64、2.27亿元（原为2017-2018年1.09、1.17亿元），EPS分别为0.69、0.89、1.23元（原为2017-2018年0.62、0.66元）。可比公司2017年PE 为39 倍，我们看好公司在黑臭河治理的先发优势，以及外延并购后的竞争力提升，继续给予10%的估值溢价，即2017年43 倍PE，目标价为29.67元，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不达预期；政策推进不达预期