长海股份：持续成长的玻纤制品行业隐形冠军：公司成长性突出，历史上业绩保持持续稳定增长，2007-2016年收入复合增速30%，净利复合增速46%。依靠公司多年持续的产品“多、精、深”发展布局，公司目前已经成长为玻纤制品行业的龙头，并打通上下游产业链（玻纤纱-制品/化工-复合材料）。公司ROE/ROA 行业领先，经营管理能力突出，不仅体现在自身，也体现在外部并购整合上，盈利持续改善的天马集团就是典型成功案例。

玻纤复材应用多元，产业链中下游孕育成长蓝海：玻纤复合材料终端应用领域广泛、不断拓展是产业稳定持续成长的来源，除了个别年份（大级别的经济金融危机）的极端情况外，整个玻纤产业（上游的玻纤纱、中游的制品、下游玻纤复材）需求一直保持稳定增长态势。玻纤产业链上游属于资金密集型，资产重、负债率高，固定成本费用占比高，财务周期性更强，中下游资产相对较轻、负债率低，财务稳定性更好。参考海外巨头OVC，产业链一体化、提供应用解决方案是长远发展之道公司处于新一轮成长周期：稳定高ROE 之下，资本支出扩张驱动业绩增长。

上市以后2011-2012年高资本支出（用于扩张产能），使得公司2011-2014年收入和利润（内生，体现为母公司报表）持续保持较快的增长态势；也因为最近三年公司资本支出减少，使得公司2015年开始内生增长下降。

参照过往经验，2017年随着资本支出加大，产能陆续投产，释放效益，公司从2017年下半年开始内生增速有望回升。另外收购天马储备了整合经验，公司积极往下游和新材料领域拓展，为后续外延并购打下基础。

投资建议：维持“买入”评级：整体而言，公司经营管理能力强，战略上精耕细作玻纤制品-复合材料产业链，使得公司不仅ROE 优于竞争对手，而且ROE 的稳定性也更好；公司目前已经成长为玻纤制品行业龙头，而当前公司处于新一轮资本支出周期，积极扩充产能和产品，将驱动公司进入新的上升周期；我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.52、2.00、2.60元/股，且存在超预期可能，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤市场需求持续低迷，收购整合低预期，新产品拓展低预期。