事项：

公司5月9日发布限制性股权激励草案。

股权激励草案点评：

股权激励草案要点。

1) 拟授予586万股，占总股本1.41%，涉及激励对象包括中层及核心技术人员等895人，覆盖面较广；

2) 授予价格55.18元/股，要求2017/2018年收入复合增速20%，归母净利润复合增速30%（剔除本次及后续激励计划激励成本），分两期解禁，未来两年每年解禁50%；

3) 费用摊销。在授予价格55.18元/股情况下，此次股权激励产生管理费用摊销总额5173万元，其中2017年4585万，2018年588万元。

股权激励行权条件较高，为业绩增长提供保障。欧派家居作为大家居领域的龙头企业，股权激励方案对收入和利润增速的要求较高，为公司业绩成长奠定坚实基础；但我们同时看到，虽然方案覆盖人员较多，但人均持股数量偏低（约6547股/人）。

公司一季报概况：

17Q1实现营收14.49亿，同比增20.5%；归母净利润5552万，同比增33.31%；

收入保持稳步增长，毛利率有所下降。17Q1营收14.49亿元，yoy+20.5%；其中毛利率下降3.11 pct至31%，预计主要是由于期内板材价格持续上涨导致成本有所上升，使得毛利率有所下降。

销售费用率大幅下降，净利率水平提升。期内公司销售费用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%，管理费用率略微下降0.07 pct至11.8%，保持稳定。受此影响，期内净利率同比提升0.37 pct至3.83%。

一季度基数较小，下半年有望加速。公司16Q1收入占全年营收的16.85%，归母净利占全年的4.39%，总体而言Q1属于淡季，在全年营收和利润规模中占比较小，参考意义有限。

投资观点：

橱柜业务稳步增长，衣柜业务快速扩张。截至2016年，公司累计拥有超过4700家门店（橱柜2100家、衣柜1394家），销售整体橱柜46万套，橱柜销售收入43.69亿元；在整体衣柜领域，凭借橱柜业务的前端优势和厨衣联动，公司衣柜销售收入20亿元，CAGR 43%。

大家居双品牌战略齐头并进。“欧铂丽”子品牌抢滩年轻消费市场。公司于2015年创立欧铂丽子品牌，售价低于欧派20%左右，目前拥有逾800家门店，16年销售收入2亿元，扩张迅猛。17年有望再添300家门店。积极布局定制木门产能，打造全新“欧铂尼”。公司定制木门 “欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元，共有556家经销商，16年销售13.5万樘木门，后续将投建新产能60万樘/年，定制木门市场容量近1500亿，发展潜力巨大。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿，增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元，增速分别为33%/33%/30%，EPS分别为3.05/4.06/5.25元，当前市值450亿，对应PE分别为34.58/26/20倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期；宏观调控超预期