友阿股份(002277)

事件：公司发布2017年一季报，一季度公司实现主营业收入21.20亿元，同比增长19.24%；营业利润2.49 亿元，同比增长50.17%；归母净利润1.65 亿元，同比增长28.63%，EPS 为0.12 元。同时公布了2017年中报业绩预告，预计净利润2.09~2.71 亿，同比增长0~30%。

投资要点

归母净利润同比增长28.63%，13 个季度以来增速首次由负转正：2017 年一季度，营业总收入为21.20 亿元，同比增长19.24%；实现归属母公司净利润1.65 万元，同比增长28.63%，增速为2014年一季度以来首次由负转正；销售毛利率为22.07%，毛利率同比上升了2.85 个pct.，销售费用率同比下降了0.01 个pct.至2.95%，管理费用率同比下降了0.55 个pct.至5.15%，财务费用率为-0.24%，同比降低了0.31 个pct.。

实体零售企稳，百货业务毛利率提升明显：经过过去几年的调整，零售行业已经逐步企稳，从全国零售50 强的数据来看，从2015年年初开始，零售额的累计同比增速均在1%左右，从2016 年年初开始，零售额累计同比均是下降，而下降的幅度逐步减小，2016年四个季度的零售额累计同比的涨跌幅度分别为-5.2%、-3.1%、-1.9%和-0.5%， 而2017 年1、2、3 月份的零售额累计同比上升17.8%、1.6%和2%。同时分业态来看，公司的百货业务占总营收的87.22%，百货毛利率提升了0.86 个pct.至16.21%。

参与长沙银行增资扩股提高估值溢价，自有物业价值提供安全边际：公司于4 月初拟自有资金不超过2.01 亿元参与长沙银行的增资扩股，增资后，公司持有长沙银行的股份为7.42%保持相对稳定，目前，长沙银行已经提交了IPO 申请，可享受一定的估值溢价。此外，公司拥有物业包括9 家门店（7 家营业和2 家储备），营业面积60 万平方米，按1.5 万/平方米计算，物业重估价值为90 亿左右，提供了安全边际。

盈利预测与投资评级：公司为湖南零售龙头，品牌知名度深入人心，且主营业务毛利率增长明显，综合金融业务有望打造新的利润增长点。预计公司2017-2019 年营业收入分别为72 亿、79.3 亿、87.2亿，净利润为3.5 亿、4 亿、4.4 亿，EPS 分别为0.25、0.28、0.31。目前地域性百货行业的PE 中位数35 倍，给予公司2018 年32-35XPE，6-12 个月合理区间为8.96-9.8 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

主要风险提示：宏观经济下滑，零售行业复苏不及预期。