投资要点：

大屏拼接业务产品结构、运营效率优化，行业承压背景下收入达标利润回升。

受宏观经济、政策、技术发展因素影响，公司大屏拼接业务面临下行压力，作为该领域领军企业，该业务未来前景将取决于国家信息建设规划、技术革新和公司自身产品、运营能力等。基于对市场变化认识，公司积极采取优化产品结构，提运营降成本等手段。2016 年VW 板块实现营业收入约6.56 亿元，毛利约3.55 亿元，虽业绩仍有所下降，但毛利率水平回升。公司仍保持DLP 等多个领域领先地位，并持续深化客户价值导向的战略转型，加大在软件和服务端的投入，大屏拼接业务大幅度下滑的风险不大，并有回升可能。

2014 年末布局至今，幼教产业布局阶段性成果初现，幼教管理运营平台搭建正当时。（1）2016 年，公司幼儿园运营管理服务实现收入约3.95 亿元，同比增109%，占公司总营收比重37.58%，两核心标的合计实现归母净利1.61亿元，是公司利润的主要来源。（2）运营实力上，公司目前拥有接近4000所的加盟连锁及托管幼儿园，同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5 万家幼儿园，在市场份额、盈利收入规模、产业影响力多个维度都属行业领先；在运营商业模式，覆盖区域上实现了中高端、多层级的覆盖。（3）2017 年1 月，公司艺体中心项目建设定增方案通过证监会审核，如定增顺利完成，公司将获得9.18 亿新资金，为快速发展布局完善生态增加活力。（4）公司积极积累资本、管理和产业资源，目前已经成功引入和君团队、安赐资本，并且与可儿、启迪等建立紧密的合作关系。总体看来，威创股份进一步做大幼教产业规模的管理运营、团队构建、资本资源基础已经成熟。

儿童产业爆发式增长可期，把握历史机遇资本布局整合提升能力成关键。二胎政策性放开，城市化进程持续，居民收入提高消费升级等背景下，幼教需求强劲。幼儿园牌照发放预期将偏重普惠，一定程度上限制了幼儿园服务价格和个性化服务。高端园、儿童教育培训、教育内容机构有望承担补充满足家庭个性化教育需求。另一方面，幼儿教育产业化仍处于相对早期，资本积极布局同时人才匮乏、运营模式探索都将持续，整合提升能力成为关键因素。

投资建议。幼教产业处于高速发展阶段，需求持续强劲，集中度和运营水平有较大提升空间。同时，产业亟需整合者，亟需资金、管理、资源助力。2014年下页，公司积极转型并已经处于领先，有较强的整合布局能力。随着定增落地公司资金实力将加强，预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。

综合上述不考虑定增，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.61 亿元、4.39 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.52 元。

我们给予公司2017 年56 倍估值，对应目标价19.04 元。维持买入评级。

风险提示。幼教产业布局，非公开发行进程，公司业绩不如预期；市场风险。