为满足投资者有效规避股市系统性风险的需要,1982年2月24日,第一份股指期货合约—— 价值线综合指数合约在美国堪萨斯商品交易所诞生,同年4月芝加哥商业交易所又推出标普500股价指数合约。起初,人们对股指期货市场的评价是积极的,但1987年股灾发生后,越来越多的人开始思考股指期货与股价波动之间的关系。股指期货究竟是加剧还是减少了现货市场的波动？投资者是否可能通过操纵股指期货进而影响现货来获取不当利益？海外证券市场股指期货多年运行经验,无疑可以对这些疑问给出较好的答案。

　　未改现货股指运行趋势

　　结合已推出股指期货国家或地区的情况,从长期看,股指期货的推出并不改变股票现货指数运行的原有趋势。这是因为,从定价上看,股票价格由企业内在价值决定,它同时受到宏观经济、金融市场环境、主观预期等因素影响。而股指期货交易的是标准化合约,其价格与标的指数有相当高的一致性。如果说二者之间存在影响关系,那么从因果关系看,股指才应该是基础。

　　尽管股指期货作为一个全新的投资品种,其推出短期内很可能对股指期货概念股的走势、投资者心理、投资策略、参与主体、市场预期等方面产生一定的冲击,但这并不影响相关企业的内在价值,即不改变股票的内在价值,因此也不会改变股市长期运行趋势。从全球已有的股指期货推出后的情况看,推出之初现货指数可能会下跌,但这只是一个小插曲,并未改变股指原有趋势。

　　随着股指期货市场的发展,机构投资者比重会提升,因此操纵股票市场越发不可能,而利用股指期货操纵市场在成熟市场中也未发现例证。整体而言,股指期货推出也使得股票市场吸引力提高,标的股票的非理性炒作现象逐渐减少,这有利于保护投资者利益。

　　不一定分流股市资金

　　从短期和长期两个时段看,有些国家推出股指期货后,股市短期内确实会受到资金分流影响,成交量有所下降;当股指期货交易趋于稳定后,股市成交量则有恢复趋势。但是,有的国家在期指推出之初,股票市场成交量不减反增,因为期指推出初期的巨大套利机会,吸引了部分场外资金积极参与股市、期市交易。由于股指期货采取保证金交易,股票市场需要动用100%的资金,因此参与套利的场外资金流入股市的比例同样不可小视。

　　因此,股指期货的推出并不一定分流股市资金,对流动性的影响可能是双向的。此外,从长期看,由于股指期货的推出完善了整个金融市场,提高了价格发现效率,将吸引更多的投资者参与价值投资。

　　到期日或促使股市波动加剧

　　“到期日效应”主要出现在股指期货合约到期日,由于套利者平仓期货头寸并同时卖出股票而对现货市场产生异常影响,这种影响一般表现为成交量急剧放大或价格异常波动。

　　由于股指期货合约设有期限,且有独特的结算交割制度,因此,股指期货到期交割有可能会促使股票市场成交及波动加剧,尤其在股市临近收盘时,这样的情况更可能会发生。从成熟股指期货市场看,当套期保值或套利者在股指期货交割日集中平仓时,往往会在极短时间内加剧股市波动,因此投资者在交易中可以关注这样的变动,适时调整投资策略,积极把握其中投资与套利机会。

　　总而言之,股指期货的推出旨在为投资者提供避险工具、完善价格发现机制和金融市场功能,长期看对股票市场的影响较为中性。不过在到期日等个别时期,投资者应关注股票市场及股指期货市场的变动,适时调整投资策略。