报告摘要：

龙蟒佰利是我国最大的钛白粉生产企业，目前公司拥有钛白粉产能56万吨，其中硫酸法产能约50万吨，氯化法产能约6万吨。2016年以来钛白粉市场供应偏紧，钛白粉市场价不断走高，钛白粉企业的盈利水平大幅提升。

钛白粉产品供应依然偏紧，价格上行有支撑。扣除部分僵尸产能后，2016年我国钛白粉行业的实际开工率可能在85%-90%左右，处于较高水平。

2017年钛白粉价格高企，部分企业恢复生产的意愿较强，但严苛的环保标准限制了复产产能的释放，同时旺盛的海外需求导致钛白粉供应依然偏紧。

短期看钛白粉价格上行依然有较强支撑。

钛白粉行业集中度不断提升。我国钛白粉生产企业两极分化加剧，钛白粉生产企业数量呈下降趋势，龙蟒、佰利联两大龙头公司，在完成重组后产能达到56万吨，一跃成为全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦、亨斯迈和科斯特，占据国内行业绝对龙头地位。

硫酸法产生三废多发展空间有限，氯化法空间广阔。氯化法虽然工艺难度大，但生产的钛白粉品质好，纯度高，且生产过程中污染少，是钛白粉行业未来的发展方向。龙蟒佰利的氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。

未来公司还计划新建20万吨/年氯化法钛白粉装置。我们认为，公司大力发展氯化法钛白粉符合行业的发展趋势。届时规模效应将进一步显现，公司钛白粉的产品品质也将再上一个台阶。

盈利预测及估值：龙蟒佰利作为行业龙头，业绩向上趋势明显。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.04元，1.03元。当前股价对应PE 分别为15.4倍，15.5 倍。公司公布了规模不超过12亿元的股票回购计划，将对股价形成支撑，给予公司“推荐”评级。

风险提示：钛白粉价格波动对公司业绩影响较大，如果钛白粉价格大幅回调，可能导致公司业绩低于预期。