自美国农业部首次发布2017/2018年度全球棉花供需预估以来，ICE7月棉花涨势如虹，两个交易日劲升7.6%，并于5月12日触及涨停板，到达82.18美分/磅的高位。7月美棉是旧作棉花的最后一个主力合约，笔者认为逼仓式上涨的背后有两个主要原因：第一，基金主多做局已久，一直持有记录高位的净多单，软逼仓的氛围一直存在，这一点在笔者年后的多篇报告中均有提及；第二，新年度供需报告确认了全球棉花市场继续去库存的趋势仍在，棉价振荡上行的大格局未改，又确认了美国旧作库存紧张的事实，点燃了行情爆点。

基金做局已久，未点价盘或为鱼肉

在全球棉花市场去库存的大背景下，棉价的大格局是易涨难跌、震荡上行。处于历史低位棉花形成了明显的价值洼地，国际基金对棉花的配置需求空前高涨，几乎押注了有史以来最多的头寸。历次美棉大涨多伴随着基金净多的增加，二者有明显的正相关关系。从2016年4月份，ICE期货和期权的棉花净多开始迅速增加，美棉的价格也由当时的60美分/磅上涨至目前的82.18美分/磅。截止2017年5月9日，美棉期货和期权基金净多持仓为111529张，折合约245万吨棉花，处于历史高位；基金净多持仓占比37.5%，显然基金是ICE棉花市场的多头主力。

与此同时，ICE棉花未点价销售合约量也处于历史高位，他们充当了基金的对手盘，也是被挤压的对象。截止4月28日，ICE未点价销售合约量为109093张，折合约240万吨棉花。可以说，在2017年5月11之前，市场一直处于“温水煮青蛙”的软逼仓状态。随着棉价震荡上涨，市场情绪正在逐步升温。终于，新年度的供需报告既确认了旧作紧张又确认了去库存的趋势持续，点燃了爆点，震荡上涨演变为轧空式暴涨。

旧作紧张点燃爆点，七月合约剑指93

美国旧作出口情况一直非常靓丽，截止2017年5月4日，美国累计净签约出口2016/2017年度棉花320.5万吨，完成出口预估的101.5%，这样的成绩还是在旧作出口预估不断上调的背景下完成的。这就导致美国旧作库存非常紧张，仅剩69.7万吨，库存消费比也处于18%的低位。然而，未点价销售合约的数量折合240万吨棉花，基金净多折合245万吨棉花，对比之下旧作尤其显得紧张。这点燃了行情爆点，震荡上涨的软逼仓行情演变为轧空式暴涨。距离7月交割仅剩两个月的时间，留给未点价盘的时间已经不多了，如果任由行情自由发展，七月美棉或将见到93美分/磅。基本面上，笔者采用其他地区棉花反向出口美国的假设来推演逼仓目标位，CotlookA目前价格为86.4美分/磅，加上回运至美国的运费和保险，价格也指向约93美分/磅。

综上所述，在全球棉花市场去库存的大背景下，棉价的大格局是震荡上行，处于历史低位棉花形成了明显的价值洼地，基金对棉花的配置需求空前高涨，形成了基金净多对垒未点价盘的逼仓格局。5月的USDA报告，既确认了新年度全球棉花去库存的趋势延续，又确认了美国旧作紧张的现实，彻底点燃爆点，旧作7月合约由震荡上涨演变为轧空式暴涨，后市或将挑战93美分/磅的高位。