恒源煤电(600971)

公司目前经营稳定，产销基本平稳， 煤价有所回落但仍维持高位， 预计今年煤炭销量 1086 万吨，综合售价 624 元/吨，完全成本 530 元/吨， 预计 2017 年 EPS为 0.80 元， 今明两年都有矿井退出， 目前估值 8 倍 P/E，给予审慎推荐-A 评级。

供给侧改革减少产能 17%， 目前公司有 7 个生产矿井，核定产能 1325 万吨，受供给侧改革影响， 产能 140 万吨的刘桥一矿和产能 90 万吨的卧龙湖矿将分别于 2017 年底和 2018 年底退出（ 2016 年两矿已足额计提减值准备） ， 2019年公司产能下降到 1095 万吨， 较 2016 年下降 17%。 我们预计 2017-18 年产量分别为 1260 万吨、 1140 万吨和 1055 万吨， 增速分别为-1%、 -10%、 -7%；商品煤销量预计分别为 1086、 1010、 909 万吨。

精煤率提升推动综合煤价大幅上升，工资、安全费用和精煤率提升推动成本大幅上升。 公司加大洗选力度，提升精煤占比约 10 个点至 35%，推升了公司综合售价。 一季度公司煤价为 657 元/吨，较 2016 年 377 元增加 74%， 假定秦港 Q5500 均价在 600，预计今年公司综合售价在 624。 成本方面， 2016年完全成本 313 元/吨， 一季度销售成本已经反弹到 450 元/吨，完全成本已经反弹到 540 元/吨，一方面是由于精煤洗出率增加，导致商品煤数量下降；另一方面是由于职工薪酬、塌陷费、安全费等费用的反弹，预计未来三年完全成本在 530 左右波动。 17Q1 吨煤毛利和净利分别为 208 元和 129 元，较去年增 80%和 3384%。 17Q1 每股收益 0.29 元，年化 1.16 元， P/E 不到 6 倍。

集团剩余资产体量相对较小：公司控股股东皖北煤电集团拥有煤炭、电力、贸易、化工以及电力五大板块资产。集团在安徽还有 3 个煤矿， 40 万吨的孟庄和 30 万吨的前岭，以及 400 万吨的朱集西煤矿，朱集西是中安煤化 180万吨甲醇制 60 万吨烯烃项目的配套煤矿，目前化工项目仍在建。此外，集团在鄂尔多斯有 500 万吨的在建矿麻地梁，目前在申请核准。

盈利预测及评级：给予“ 审慎推荐”评级。 预计今年公司煤炭销量 1086 万吨，综合售价 624 元/吨，完全成本 530 元/吨， EPS 为 0.8 元/股， 目前估值 8 倍P/E，给予审慎推荐-A 评级。

风险提示： 流动性持续紧缩，需求下滑