岭南园林(002717)

“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长，需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长，归母净利润增速已连续5 年持续抬升， 2014-2016 年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61 亿元，2016 年增速达55%，继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立，公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块，占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动，公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”（泛游乐“领域）与“投资属性”（”大生态“领域）并重的格局。

订单饱满，“大生态”业务有望持续高增长。17 年至今，新签订单26.78 亿（包含框架、不包括新收购的新港永豪订单），其中4.8 亿PPP 框架协议，9.27 亿PPP 订单。去年同期并未公告施工订单，主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17 年新签PPP 订单为16 年全年新签PPP 订单的75%（16 年新签18.67 亿PPP 订单），增长趋势明显。

以内容为核心，打造“泛游乐”文化旅游新业态。战略协同逐步释放，未来有望成为游乐园区综合运营商。公司于15 年和16 年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业，并在此期间投资入股了近10 家文旅企业，积极整合文化旅游上下游资源。未来公司有望利用自身优势，将公司内部资源充分整合，例如改造存量游乐园，利用“恒润”的渲染及游乐方面的技术对游乐园进行升级改造。园林产能也可以嫁接到游园升级过程中，协同作用逐步体现。

公司有望深度受益“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。新并购的新港业务主要集中于京津冀，在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势，深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4 月份作价5.4 亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业，公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板，使业务深入京津翼地区，并产生3 项战略协同：一是发展生态园林相关的水生态修复行业，获取更多水生态领域订单；二是打通全盈利闭合产业链条，构建大生态和泛游乐综合业务模式；三是为持续内延发展和外延扩张相结合，成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017 年-2019 年承诺净利润6250/7813/9766 万元，公司将业绩目标设定为：未来四年净利润逐年增长25%以上。

风险提示：新业务拓展不达预期，PPP 推进不达预期的风险。

盈利预测、估值与投资建议：我们预测17/18/19 年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24 亿元，EPS 分别为1.19/1.70/2.16 元（考虑17 年定增摊薄），16-19 年CAGR 为52%，当前股价对应PE 分别为21/15/12 倍，考虑到岭南园林未来高成长的潜力，我们给于目标价35.7 元（对应17 年PE30 倍），买入评级。