事件：5 月15 日，五粮液非公开发行股票获中国证监会核准批复，并对实施2016 年度利润分配方案后的非公开发行股票方案进行调整，其中发行价格调整为21.64 元/股，发行数量不超过8567 万股。

定增尘埃落定，公司经营活力和管理效率有望持续提升。历时两年的定增方案终于顺利获得批文，其中管理层及员工合计认购金额不超过5.13 亿元，核心经销商认购金额不超过4.20 亿元，这对五粮液来说意义非凡。我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构，有效绑定厂家与经销商等主要利益群体，进一步强化销售团队经营动力和发展信心，提升经销商团队政策执行水平，推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上，则是未来将更加注重利润端的增长质量，费用使用效率会持续提升，对应分红率亦有望进一步提高。

淡季批价坚挺，招商进度加速推进。今年公司缩减经销商的普五合同量，加大1618 和低度酒投放量，年初以来严控普五发货节奏坚决挺价效果良好，一批价一路稳步上行至780 元，当前茅五终端价比率维持在1:0.7 的合理区间，参考二季度普五计划外769 元策略的执行，我们预计下半年普五批价将向800 元靠拢。在顺价背景驱动下公司招商进度加速推进，近期渠道反馈华东等地五粮液专卖店数量快速增加，经销商回归势头喜人。一季报数据靓丽，预收款维持高位，综合量价因素预计全年收入可继续保持两位数增长。

内外环境全面优化，利润料将实现加速增长。行业层面，茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾，全年批价下行空间有限，未来2-3 年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势，这将有助于未来普五价格的稳步提升。公司层面，机制改善后自身品牌营销意识明显加强，渠道运作更加精细化，在高端酒价上行阶段，普五亦具备放量基础。集团董事长李总新上任，将有效提升内部决策效率，强化业绩释放动力，利润端有望实现加速增长。

投资建议：目标价55 元，维持“买入”评级。考虑增发摊薄，我们调整盈利预测，预计2017-18 年收入为281.23、316.69 亿元，同比增长14.58%、12.61%；净利润82.88、96.75 亿元，同比增长22.15%、16.74%，对应EPS 分别为2.14、2.49 元。12 个月目标价55 元，对应2018 年22 倍PE。

风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故