万达院线(002739)

事件

公司发布公告将投入 3 亿元增资博纳影业，取得 1.875%股权， 双方还就院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。

经营分析

强强联合，院线版图扩充更进一步： 双方同意自本协议生效之日起，博纳影业旗下新增博纳影院（包括新建及收购影院）加盟万达院线，旗下所有已开业的影院在原加盟协议有效期满后，加盟万达院线。 截止到 2017 年一季度，博纳影业旗下正式运营的自营影院达到 39 家，另有 2 家计划于 2017年 6 月开业， 41 家共计银幕 338 张，占到万达现有银幕的 9.25%，未来五年内，博纳旗下运营的影院在全国将增建至百余家，共计超过一千张银幕。万达院线市占率将得到进一步提升。

映前广告业务全面合作： 博纳影业交由公司或万达传媒（公司全资子公司）代理影院映前广告。其中新建影院直接签署广告代理合同，已开业及并购影院在原广告合同期满后，与万达传媒签署广告代理合同。 万达院线 16年广告收入同比增长 43.68%，与博纳的合作再加上公司自身映前广告市场的高速增长，公司广告收入有望大增。

上游影片制作合作投资： 公司关联方将与博纳影业互相开放拟主控主投影片投资。 自博纳影业成立以来，共出品发行了 206 部电影，累计票房达164.47 亿元。其中，超过 10 亿票房的影片 3 部，超过 5 亿票房的影片 9部，超过 1 亿票房的影片 38 部。 2016 年，博纳影业共出品发行电影 13部，年度总票房为 37 亿元， 稳坐中国民营电影企业前三甲，同比增长18%。 通过和博纳的合作将有效增强公司关联方上游制作和发行的能力。

估值 160 亿，博纳影业处于上市辅导期: 博纳影业官网显示 2016 年 12 月完成 A 轮融资，由阿里影业、腾讯领投，估值 150 亿。 2017 年 5 月 15 日 A股对标公司华谊兄弟市值 230 亿（ 2016 年投资和发行实现国内票房约 31亿），光线传媒市值 244 亿（ 2016 年投资和发行实现国内票房约 64.2 亿）。我们认为此次投资估值合理，对公司的业务拓展有重大积极战略意义。

盈利预测

我们维持公司 2017-2019 年实现净利润 17.11 亿元、 21.52 亿元和 26.78 亿元的盈利预测。对应 EPS 分别为 1.46 元、 1.83 元和 2.27 元。

投资建议

目前股价对应摊薄后 PE37X/29X/24X，公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示

本次战略合作仅为合作的框架性、原则性约定。