荣盛石化(002493)

事件：

公司发布公告，拟以支付现金方式收购荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司51%的股权，本次交易完成后，浙石化将成为公司的控股子公司。

评论：

1、收购浙石化，公司产业链将更加完整，民营炼化龙头冉冉升起

公司本次收购浙石化51%的股权全部采用现金方式，根据坤元资产评估有限公司的评估，浙石化采用资产基础法评估价值为30.71亿元，此次公司收购荣盛控股持有的51%的浙石化的股权价格为25.86亿元，此次收购不构成重大资产重组。

浙石化成立于2015年6月18日，由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立，股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目规划总投资1730.85亿元，项目分两期建设，每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯，目前浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已经取得国家环保部和浙江省发改委的批准。

截止2017年3月31日，浙石化的总资产达到48.20亿元，净资产达到46.00亿元，收购浙石化标志着公司向形成原油/燃料油-成品油/芳烃-PTA-聚酯-聚酯纤维的一体化产业链结构又迈进坚实步伐，盈利能力和抗风险能力将进一步提升。

2、受益于油气体制改革，浙石化项目具备稀缺性

从各个方面释放的信息来看，放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。虽然改革方案至今尚未出炉，但从近两年炼油乙烯对民营企业放开市场准入来看，基本已经映证了上述观点。

市场较为担忧国家放开准入，尤其是下放审批权限给各省以后，炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。

我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面，国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划，大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能；另一方面，炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出，从原料采购到产品生产再到市场培育和消化，整体是一个非常庞大的系统工程，任何一个环节出现问题，都会对效益产生明显的影响。当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。从浙石化的加工方案来看，对芳烃资源的生产相对侧重，最大限度的调整了产品结构。此外，一期工程并不用填海，投资强度也在可控范围内。

比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况，我们认为浙石化一期的平均净利水平可能在50-60亿，合理市值水平在600-700亿间。