投资要点

事件:万达院线斥资3 亿元入股博纳影业,获其1.875%股权,对应博纳影业估值160 亿元。其估值水平与2016 年12 月A 轮融资对应的150 亿元相当。本次入股,万达院线和博纳影业签署合作协议,双方将围绕院线加盟、广告合作和影片投资等方面展开合作。

博纳影业旗下影院将加盟万达院线,公司市占率持续巩固。1)博纳旗下新增影院将加盟万达院线:目前博纳正在建设的影院有5 家,分布在上海、合肥、惠州、福州和哈尔滨地区。此外,博纳影业于今年2 月与IMAX 签订协议,计划在2017 年到2022 年期间,每年新开5 家IMAX 影院。预计新增的影院将全部加盟万达院线。2)原有影院在原有协议到期后,也将加盟万达院线。目前博纳影业正在营业的影院有39 家,多集中在上海、北京和省会地区。2016 年博纳影业旗下影院单银幕产出256 万元,高于同期万达院线和全国平均水平,博纳影业旗下影院具有良好的经营能力。? 新增银幕市占率为公司映前广告业务带来更强议价能力。博纳影业将由万达传媒代理影院的映前广告,与影院加盟相同,新建影院直接与万达传媒签署广告代理合同,原有影院在原广告合同期满后,与万达传媒签署广告代理合同。据官网介绍,博纳影业6 月将新开2 家IMAX 影院,届时银幕数将达到338 块银幕,加盟后将为万达院线带来9.25%的银幕增量,银幕市占率的提升可以为万达院线在映前广告领域带来更强的议价能力。

主控投拍的片单互通,公司获得更优质片源。公司关联方和博纳影业将互相开放未来拟主控投拍的影片片单,相互参与投资对方主控投拍的电影。博纳影业作为老牌的影视投资公司,自成立以来出品发型了206 部电影,累计票房达164 亿元。2016 年更是推出了《澳门风云3》、《湄公河行动》等大片,收获32 亿元票房,国产片票房市占率位列第三。与博纳影业在影片投资上的相互合作将给万达院线带来更为优质的影片资源。

盈利预测:我们预计万达院线2017/18/19 年净利润17.28/21.45/25.78 亿元,EPS 为1.47/1.83/2.20,对应PE 为38/30/25 倍。在2017 年进口片大潮的带动下全年票房有望回暖,我们看好身为国内第一院线股的万达院线,公司具备整合影院终端的优势、提升非票房业务占比的空间和打通全产业链上下游的预期,维持“增持”评级。

风险提示:新建影院盈利不及预期,广告市场竞争加剧。