投资要点

事件：公司近日公告，与菲律宾VISAYAS（维萨雅）省市政府签订了《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》，协议中预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。对此，点评如下：

焚烧业务进军海外，首单规模突破十亿美元。根据公告披露，此次签订的合作协议中，公司将负责项目工程建造和运营管理、指导培训、承揽总包。项目具体内容包括：1）两座千吨级生活垃圾焚烧厂。公司将在VISAYAS（维萨雅地区）建二座垃圾处理规模各为1000吨/日的发电厂，投资金额约合计5.5亿美元；2）一座生物质再生能源发电厂。处理规模为500 吨/日，投资金额约1亿美元，处置范围包括当地各种农林废弃物及市政生物质残料；3）城市自来水厂：投资金额约1.1亿美元。服务范围辐射200万城镇人口；4）城市污水处理厂：投资金额约2.2亿美元。项目设计、建设将采用AAO 工艺技术；5）垃圾填埋场改造：

现有四个垃圾填埋场的治理改造及其污染土壤修复工程。投资金额约合计1亿美元；6）配套设施建设：项目相关配套工程的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共配套设施投资约3亿美元。项目特许经营权有效期限30年，项目将成立项目公司负责建设运营，其中公司由中国政府投资或自选基金投资持有合资公司股权70%。预计投融资项目资金规模约13.8亿美元。

中国资金保障，当地行政机关背书。“走出去”是近年来垃圾焚烧行业的重要趋势，但考虑到海外投资的文化、市场环境风险，国内企业主要侧重于工程建设和设备销售，此次公司签订的合作协议包括项目建设和运营，主要由于项目有较强的确定性：1）资金来源有保障。

作为付费方，维萨雅省市政府甲方通过菲律宾政府从中国政府提供的专项资金中获取上述项目所需资金，资金供给充分保障；2）项目对接当地行政资源。按照协议，当地政府将无偿提供符合项目建设条件的土地，并负责项目建设所需的一切批准或许可，并承诺公司享受菲律宾国家和地区的优惠政策；3）项目存在额外潜在回报。上述垃圾填埋场的污染土地实施修复后，若符合商业用地或其他项目开发用地，甲方同意公司自行进行项目开发。

发力一带一路，彰显公用事业平台能力。我们认为本次合同签署具备多种信号意义：1）背靠一带一路大战略。作为国家级战略，一带一路将是我国外交、文化、经济多领域的重要国家意志，公司响应国家战略，巧借政策东风，有望实现跨越式发展；2）项目覆盖广泛，彰显业务拓展能力。此次项目突破了固废范围，包括多种环保及公用事业内容，彰显出公司的整合能力和综合业务能力，示范性明显。

投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润为2.34亿和3.18亿，当前公司市值128亿，对应估值55、40 倍。公司海外首单落地，有望借助一带一路大战略大展宏图，维持增持评级。

风险提示：公司项目推进滞后。