下游企业逢低采

2月中旬以来，沪铜展开波段调整行情，成交重心不断下移。本轮铜价回落发生在3—5月的消费旺季，从表面看说明消费旺季不旺，中国保税区库存走高似乎也印证了这一点。但本轮铜价下跌是缓慢的，没有出现大量空单打压的情况，并且价格没有向下突破前期低位。因此，整体来看，市场存在较大分歧：看空者认为高库存最终将打压铜价，看多者认为中国铜消费尚可，铜价不具备大幅下跌的基础。我们通过实地和电话调研，偏向于后一种观点，认为后期铜价出现阶段性回升的概率较大。

铜矿供应偏紧格局未变

前期，智利Escondida铜矿罢工、秘鲁Cerro Verde铜矿罢工，以及印尼限制铜矿出口问题，均令铜矿产量出现大幅下滑。近期，必和必拓旗下Cerro Colorado铜矿也有罢工打算。从长期来看，阶段性铜矿产量下滑将影响全年铜精矿供应，市场保守预估2017年铜精矿长单加工费TC将下降至80美元/吨，这表明未来铜精矿供应将趋紧。此外，铜矿罢工不仅影响了铜矿的产量，而且提高了铜矿采选的成本。

精炼铜和废铜的价差缩窄

废铜相对精炼铜的优势不断减弱，目前两者价差已经下降到800元/吨左右，远低于去年年末的3500元/吨左右。

从冶炼厂角度看，废铜与精炼铜的合理价差在1500元/吨左右，因而废铜冶炼全部处于亏损状态。当前，废铜冶炼企业采购粗铜冶炼，由于粗铜加工费为1300元/吨，而冶炼成本为1100元/吨左右，冶炼厂存在200元/吨的利润。但是，当前粗铜加工费较去年四季度有300元/吨的下滑，表明粗铜供应持续宽松的态势在减弱。

从加工企业看，废铜制杆销售良好，但高品质废铜原料偏少。究其原因：一是此前精炼铜和废铜价差较大，废铜加工企业大量买货，令市场供应减少；二是短期铜价下滑，而国外废铜报价坚挺，废铜进口持续亏损，进口量萎缩。

终端需求良好，现货坚挺

进入5月，铜现货处于小幅升水状态，下游企业仍在逢低采购。调研结果显示，铜管企业采购量大幅增加，和家用电器产销增长密切相关。国家电网4月招标量高于去年同期，布电线等需求良好，电线电缆企业整体开工率回升，部分中小型企业扩大了生产规模。

沪铜回调即是买入机会

综合以上调研情况，我们认为铜产业面表现良好，铜价继续向下调整的空间不大。同时，从技术上看，沪铜44000元/吨附近支撑较强。我们认为，铜价向下调整即是买入机会。