国内三大油脂历经长达4个月的跌跌不休之后，近期终于迎来一波反弹，上周四公布的MPOB利多数据更是刺激棕榈油当日一举站上5500；与之相反，前期走势偏强的两粕却开始走弱。油脂此次上行是反弹还是反转？两粕命运又将如何？USDA报告尘埃落定后，市场下一个关注点又在哪里？5月17日下午3点半，我们特邀美尔雅期货分析师李小双老师为大家进行了答疑解惑，现将会议主要观点与大家分享~

【嘉宾介绍】

李小双，美尔雅期货农产品分析师，具备农学学士和经济学硕士复合背景，主要关注油脂油料品种，擅长从基本面出发，依据产业链深度调研，发掘和研判未来中长期的投资交易机会。曾经在《中国证券报》、《经济日报》、《文华财经》等主流媒体发表相关分析文章多篇。

151期小美有约会议实录

首先是外围大豆市场。2016/17年度全球大豆丰产，产量为3.48亿吨，高于上一年度的3.13亿吨，其中美国1.17亿吨，巴西1.116亿吨，阿根廷5700万吨。近期市场有继续上调巴西产量至1.13亿吨的预期。这个丰产是过去式，已经被市场所消化，目前市场所关注的焦点一是北美新季大豆的播种，另一个是南美大豆的出口。

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北美新季大豆

新季美豆的平衡表在5月USDA报告中是：美豆新作播种面积8950万英亩（上年8340），单产48蒲（上年52.1），产量42.55亿蒲（上年43.07，），压榨19.5亿蒲（上年19.25），出口21.5亿蒲（上年20.5），期末4.8亿蒲（预期5.72）。单产用趋势单产48蒲/英亩，只要没有大的天气问题，后面单产还有较大上调空间。目前美豆天气良好播种顺利，截至5月14日播种进度为32%，去年同期34%。如果天气没有大的问题，单产为50蒲/英亩，则对应的期末库存为6.6亿蒲，单产52蒲，则期末库存达到8亿蒲以上，库存消费比将达到19%以上，对应的美豆价格则在900美分以上。天气至关重要，在5-6月份如果天气出现问题，则美豆可能出现快速反弹至1000美分以上。

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南美出口方面

南美出口方面，由于巴西雷亚尔升值，昨天（5月16日）美元雷亚尔汇率是3.10，巴西农民卖货节奏一直缓慢，大豆贴水一直相对坚挺，昨天巴西6月升贴水是57，比美湾还高14美分。阿根廷方面目前收割完成70%左右，卖货也很少，目前阿根廷卖货量完成12%。南美惜售情况下，市场转向美豆，可以看到截止5月4日的一周，美豆16/17年度累计出口达到5736万吨，完成USDA预估值的102%左右。美豆出口良好，我们认为后期美豆旧作出口有继续上调的空间，或至21亿蒲。另外值得一提的是，NOPA发布的4月压榨数据为1.39亿蒲，低于市场预估0.7-0.8亿蒲，NPOA压榨数据连续三个月低于去年同期，按此趋势2016/17年度美豆压榨量低于19.25亿蒲0.25-0.35亿蒲。出口上调，压榨下调，美豆旧作库存或下调至4.0-4.1亿蒲。

天气不出现问题，则新作美豆产量巨大，但是目前去交易新作产量还为时尚早。短期在南美惜售以及天气升水的支撑下，美豆仍将在950-1000美分震荡。天气是市场非常敏感和关注的点。

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国内豆粕方面

国内豆粕方面，一方面是关注成本端外围大豆的情况，另外则是国内进口以及豆粕需求的情况。16/17年度国内蛋白需求增加5%左右，而豆粕需求则增加9%左右。这部分需求一方面是下游养殖业的增长，另一方面是对杂粕的替代。生猪方面，上个月的农业部数据显示生猪存栏是环比增加1%，虽然环保压力下小型猪场退出但大型养猪场存栏增加。水产今年受养殖利润高企提振，保持乐观增长。蛋鸡养殖利润亏损较大, 持续补栏较差，肉禽微增长。杂粕方面，DDGS受双反政策影响进口减少，棉粕和菜粕受种植减少而减少。今年国内进口大豆预估将达到9000万吨，4月进口850万吨，5月980万吨，6月860万吨。每年的4-9月是国内大豆库存增加的阶段，今年也是。到港庞大下，油厂保持高开机率，近几周油厂周度压榨量保持在180万吨，5月下旬将保持在190万吨以上。豆粕库存近三周连续回升，目前达到83万吨以上，未来也仍将继续增加，供应压力下豆粕现货基差不断下行。目前7、8月大豆采购仅完成24%和16%，目前现货基差下行至30左右，盘面压榨利润恶化至120-140元/吨，或影响后期采购节奏，但预计8-10月份国内豆粕供应较宽松。

总得来说，国内豆粕震荡走势，现货在2850有支撑，盘面短期在2750有支撑，后期主要看美豆。

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油脂方面

2016/17年度全球食用植物油较去年增加1014万吨，其中棕油增加400-500万吨，豆油增加300万吨左右，葵油175万吨，菜油减产30万吨。

首先是棕榈油，在经历了去年的厄尔尼诺减产之后，今年产量将恢复，预计马来西亚棕榈油产量将恢复至1950万吨，印尼增加至3400万吨。关于棕榈油增产其实市场已经预期了半年之久了，但是增产的幅度始终不及预期。MPOB的4月报告显示，马来4月产量为155万吨，库存为160万吨，低于预期。棕油的交易点始终在增产趋势的确定性和增产幅度和时间不确定的纠结中。我们认为在产地产量大幅增加至库存累计至同期水平，从而产生卖货压力之前，马来CNF报价都将保持相对坚挺。我们预计在7月底，马来库存有望增加至190万吨的水平。而国内方面，由于进口持续倒挂，今年或将出现去年的局面。目前预计5月份棕榈油24度进口20万吨，6月和7月均十几万吨，低于月度消费量，那么国内棕油库存将从目前的64万吨不断消化下降。如果后期利润不能出现，7-8月或下降至30-40万吨，这将使棕油出现现货高基差以及9-1正套价差扩大的情形。

豆油方面，目前豆油库存预计在120万吨，由于压榨保持高位，后期继续增加，预计6月底增加至140万吨左右。

菜油方面，2015年12月以来的两轮拍卖临储菜油已累计成交436万吨，第二轮临储菜油拍卖累计成交207.8万吨。按照临储菜油成交后60天出库的要求， 5月中旬国拍储菜油将全部出库。208万吨菜油被终端消化的仅110万吨，刚刚交割的菜油1705面临了很大的交割压力。2016年10月以来，菜油月均消费量在35万吨左右，剩余的菜油还需要时间消化。豆菜油的价差也需要保持在较低位置以促进菜油的消化。

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投资机会

单边上，m1709在2750-2780逢低做多。油脂短期看震荡。

P9-1正套，看至400，风险点是6、7、8月国内进口是否打开。

油粕比，其实是两个单边，短期震荡，观望为宜。

豆棕扩大，长期看好，但是短期矛盾点在于豆油较高的现实库存和棕油预期中增长的库存。