彩食鲜三地落子,供应链服务升级,云商创新发力

永辉超市公告:1)分别投资5000 万元在安徽合肥和江苏昆山市设立全资“彩食鲜”中央加工子公司;2. 投资10 亿元在四川彭州建设“四川永辉供应链现代产业园”,包括购置项目用地300 亩并投资1 亿元设立四川“彩食鲜”。“彩食鲜”项目为永辉与韩国CJ 合作建设的创新项目(云商),16年已先后落地重庆、北京和福建工厂。项目定位B2B2C 中央大厨房,对生鲜食材进行检测、清洗、切割、包装等预处理,实现生鲜产品的标准化和品牌化,进一步优化生鲜供应链,体系内外输出标准化食材半成品,抢占生鲜B2B 供应市场。

规模优势叠加合伙人制度红利释放,处于历史最好发展期

我们认为永辉超市正处于历史发展最好时期:1)过去几年持续扩张的新区陆续进入利润释放期,叠加老区网点加密培育期缩短,盈利能力提升快速提升(全年净利润率有望从2.5%向3.5%爬坡)2)合伙人制以“大平台+小前端+富生态+共治理”为模型建立新型组织形态,16 年人工总数7.04万人(15 年7.52 万人),员工数同比减少6.4%,单位员工薪酬激励提升,经营活力进一步释放。

生鲜行业升级逻辑清晰,永辉龙头规模优势凸显

从行业角度,生鲜未来几年复合增速14%,渠道上生鲜连锁渗透率不断提升,行业龙头有望率先受益;从公司角度,永辉目前仍处于内部合伙人制度推行红利期和外部门店规模优势不断显现凸显期,预计未来几年公司将进入毛利率提升、费用率下降的经营周期。预计未来三年公司收入复合增速20%,利润复合增速25%,17-19 年净利润16.8/21.5/27.1 亿。叠加云超(Bravo 门店)、云创(超级物种&会员店)、云商(彩食鲜中央厨房)、云金(华通银行)创新不断,维持“买入”评级!

风险提示:电商分流;新开门店培育;创新业务推进不达预期。