投资要点：

聚醚销量稳定增长，成本上涨导致毛利率下滑。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，年产15万吨硬泡聚醚，3万吨特种聚醚（16年试产成功），下游主要是冰箱（柜）冷藏行业，占比50%以上。2016年产品销售11 多万吨，销量稳定增长，主要受益于冰箱（同比增长4.6%）、冷链（冷库同比增长8.2%、冷藏车同比增长23.6%）的需求增长。公司产品定价采用加成法，主要赚取加工费，而16年主原料环氧丙烷价格低开高走，导致聚醚产品价格调整滞后。

16年下半年以来，PO 价格快速拉升，给生产成本造成压力，全年聚醚产品毛利率下滑4.29 个百分点。2017年1 季度原料延续涨价趋势，产品利润空间受到挤压，预计下半年盈利能力逐步恢复。

异丙醇胺受益于环保和产能扩张。异丙醇胺是公司专利产品，目前生产规模达4万吨/年，居世界第一，2016年销量增长26%以上。新建5万吨的改性异丙醇胺已竣工，配套公用工程正在收尾，预计总产能将达到9万吨/年。三异丙醇胺和改性异丙醇胺主要用作水泥外加剂，能够起到提升产品性能、节能减排的作用，全国24亿吨的水泥业市场应用空间广阔。此外，异丙醇胺属于绿色环保产品，受益于环保趋严和成本下降，未来在工业生产中将逐步替代乙醇胺，公司技术领先、产能充足，该板块有望保持高速增长。

保温板快速增长，PO 产业链建设稳步推进。16年公司保温板产品以立方计较上年增长40%以上，除江苏及周边外，已进入北京等华北市场、河南及西北市场。公司募集3.75亿投建的12万吨环氧丙烷项目正在稳步推进中，预计2017年底建成投产，公司测算达产后每年将贡献利润14608万元，同时能够保证主产品原材料稳定、生产成本可控。此外，环氧丙烷衍生物DCP（过氧化二异丙苯）也在建设中，一期产能1.2万吨/年，进一步丰富了PO-聚醚/醇胺-衍生物的全产业链布局。

进入锂电池正极材料领域，培育新产业。公司与上锂景经合作，于2016年8月15日成立南京锂泰能源，投资占比70%，并建设年产2,000 吨锂电池正极材料项目，预计今年首条生产线试产，产品进入市场。

盈利预测与估值。公司主业稳定增长，积极打造PO-聚醚/醇胺-衍生物全产业链，同时切入锂电池正极材料领域，逐步培育新的盈利增长点。我们预计公司17-19年EPS 为0.23元、0.32元、0.43元，考虑新业务放量，给予17年略高于行业平均的30 倍PE，目标价6.9元，增持评级。

风险提示：原料成本上升；项目建设不及预期。