为什么全球风险事件不断，市场波动指数却创下史上最低？答案可能十分简单：那些曾经最热衷交易的资金现在不交易了。

高盛对最新公布的对冲基金13-F持仓数据分析，发现一个令人震惊的事实：汇总第一季度对冲基金的总投资组合成交量时，高盛发现对冲基金交易量大幅回落。一季度所有仓位交易比率降至28%，与2017年第一季度创纪录低位持平。

同时，对冲基金最大头寸交易比率下降至15%，接近2002年以来最低水平。对冲基金最大头寸是指占其总仓位四分之一的头寸。数据显示，一季度“典型”的对冲基金将67%的做多股权仓位分配在10只股票上，虽然这个比率有所降低，但是集中度依然处于历史高位。

高盛认为，不管是什么理由，这都指向一个事实：

对冲基金实际上“瘫痪了”。这还进一步证明，过去最喜欢大幅波动的“聪明钱”，实际上没在交易，而与常识相反，那些本应该是追逐趋势，被动投资基金，才是目前市场主要交易者。

简而言之，波动下降理由很简单，那是因为真正在交易的，是那些越来越多的“被动”吨非动量，非方向性投资者。

如果“聪明钱”不再交易了，那么基金经理如何向投资者提供阿尔法回报呢？高盛认为，答案很可能是加杠杆。

高盛认为，对冲基金把其表现最佳持仓杠杆比率，上调至金融危机结束后最高，这就使得其能跑赢大盘。

高盛Prime Services Weekly数据显示，在2016年中期触底后，对冲基金的净／总敞口持续上升。净风险敞口（73％）大致与2013年达到的周期高点相一致，而总杠杆（234％）飙升至危机后新高点。

这间接导致对冲基金重仓股持续跑赢大盘，今年迄今，高盛统计的Hedge Fund VIP篮子中的股票，跑赢标普500指数360个基点（10.1%对6.5%）。

目前市场高度集中，特别是五大科技股“FAANG”（Facebook、亚马逊、苹果、奈飞、谷歌）”，为标普500指数的上涨贡献了30%，并且在新一轮动量资金追逐下，又创下历史高位。无论何时只要市场发生变化，一定会引发投资者大举关闭这类交易。

高盛认为：

“杠杠率提高，加上资金过于集中那些优质股，引发了我们部分客户的忧虑。他们担心市场动量会像2016年初一样突然逆转：在2015年年末FANG股票大幅跑赢市场后，市场资金一度大举追逐这些科技股。”