5月19日，次新股红蜻蜓收报18.68元，仅仅高出17.7元的发行价约5%。此前的5月11日，红蜻蜓盘中最低17.21元，一度跌破发行价。2014年IPO重启以来，红蜻蜓是第三只盘中破发的个股，另外两只是纽威股份、国泰君安。此外，根据同花顺iFind数据，目前两市共有117只个股跌破发行价，次新股中，三角轮胎、上海银行、中亚股份、金诚信、创力集团也仅较发行价高出两到三成。种种迹象显示，次新股的估值中枢正在明显下移，打新的收益空间也日益萎缩。由此，次新股整体投资价值的下降拐点大概率到来，而从大批量次新股中找到被错杀的优质标的，将成为一件高风险高收益的事。

截至上周五，上市时间一年以内的次新股达387只。次新股的破发，某种程度上是由新股上市涨幅下降引起。大致逻辑是，交易所首次明确2017年将发行500只新股，市场预期被证实，从而担忧存量资金无法托起源源不断的次新股高估值，这直接导致新股上市后涨停板减少，并传导至其他质地平庸的次新股，引起破发。当然，这一变化的本质原因还是市场对蓝筹股的偏好日益明确，对次新股纯概念的炒作开始望而生畏。

次新股估值中枢下降的直接原因：市场流动性下降的预期与次新股供给的稳步增加，形成鲜明反差。4月中旬以来，央行的公开市场操作趋于谨慎，而银行间市场利率出现明显上升势头，引发投资者对A股资金面的担忧。尽管随后的数据证明央行在4月份仍是“扩表”而非“缩表”，即扩大负债规模，投放更多流动性，不过，A股资金面紧张的大趋势并未改变，而资金面下降拐点到来的预期也并未完全逆转。加上金融监管部门对银行委外资金、对券商资管业务的清查，部分资金迅速从市场撤出，以满足合规要求。整体看，A股中的资金近期以流出为主。

同时，次新股的供给以每周10家的稳定节奏继续推进，而且预期将持续到2018年底。水池的水小了，而鱼却不断增加，每条鱼的活动空间自然会缩小。这是本轮次新股估值中枢下降的直接原因。可以预期，如果没有增量资金进场，这种趋势将持续。增量资金的进场，需要等到行情和市场情绪明显好转之时，目前尚无法预测时间节点。

次新股估值中枢下降的直接影响，是打新收益下降、次新股炒作降温以及上市公司限售股东限售期自动延长六个月。

打新收益将最先受影响：4月21日，上市仅仅4天的新凤鸣破板，随后一路下跌至今。相比以往上市后动辄数倍的涨幅，这是一个极端的例子，也代表了一种趋势的到来，意味着打新收益的下降趋势开始加速。2014年IPO重启以来，网下打新的门槛从1000万涨至3000万，再涨至6000万，收益则从最高30%左右，下降到10%-20%。目前，新股上市涨幅的明显减少，或令打新收益下降至10%以下。如果这样，打新资金一方面要忍受直接收益的快速下滑，另一方面部分白马股的调整也带来市值损失，出现局部撤离倾向就不足为奇。

第二个影响，二级市场次新股炒作降温，已经成为事实。4月的盘面中，我们可以明显看到，次新股和雄安概念股轮流被资金追捧，具有一定的跷跷板效应。到了5月，特别是5月中旬以来，除了白马股的继续表现，雄安概念股几乎成为盘中唯一的热点，一旦雄安股进入调整，次新股往往无法成功接力。因此，出现了明显的雄安股涨大盘涨、雄安股跌大盘跌的现象，次新股作为整体对资金的吸引力进一步下降。对新股开板的炒作、对次新股下跌后二次崛起的炒作，大概率将继续降温。

第三个影响，是次新股限售股东的限售期或延长，这对普通投资者来说是好事。根据规定，如果新股上市半年内连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者六个月期满时收盘价低于发行价，那么限售股东限售期自动延长六个月。同时证监会还规定，限售股东在解禁两年内减持股份时，减持价格不能低于发行价。可见，破发对限售股东，特别是大股东的影响立竿见影。这或许会促使随后上市的企业降低发行价，以免破发导致要延长锁定期。

目前，除了供给增加和估值高企，业绩“变脸”问题也困扰着次新股板块。根据2017年一季报数据，30家公司上市首季业绩就“变脸”，占一年内上市的次新股比例近10%。所以，板块整体吸引力下滑是大势所趋。

不过，也正是由于供给增加，一些优秀公司上市的整体几率变大，尤其是一些新经济类公司。笔者坚信：未来次新股中出现大黑马是大概率事件，而当前的低迷期，也正是在次新股中寻找优质个股的有利时机。