私募行业近两三年来的快速崛起，以及2015年起掀起的场外配资清理，使得为机构提供一揽子综合金融服务的券商主经纪商(PB)业务崛起，迅速成为券业蓝海。然而，伴随市场结构和风格发生剧变，传统PB业务中的很多模块也迎来挑战：现有交易模式难以满足机构的定制化需求;靠产品销售驱动的资金服务业务，在低迷行情中举步维艰。此外，业务同质化严重、托管费每况日下等也困扰行业已久。

升级PB的业务模式，已在券业启动,发力交易系统、产品及管理人优选、整体服务比拼，都成为了当前的新玩法。这背后，是交易和资金两大核心诉求、以及从未放松的交易合规底线的共同驱动。

两大需求和四道红线

券商PB业务，是指为机构客户提供的托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、资金对接等一揽子综合金融服务。这项业务的崛起，与前两年私募行业的崛起密不可分。伴随私募机构数量的激增，券商除了提供基础的托管外包等服务之外，资金募集、杠杆融资等功能都为券商带来了收入增长点。

而另一个重要的发展契机，源于自2015年起对场外配资的清理，第三方外部接口被要求转移至券商PB系统，而此前盛行的券商出让交易通道、机构以投顾身份直接下单的“密道”被严令禁止。多重发展契机的推动下，PB业务成为券业近两年大力推进的创新业务。

“通过前期与机构客户的沟通，机构经纪业务存在一些困惑。”中泰证券2017年私募FOF峰会近日召开，中泰证券金融市场部总经理陈华良接受采访时表示，在市场结构和风格发生剧变时，传统PB业务中的很多模块都迎来挑战;这在机构对交易和资金两大核心诉求上，体现得最为直接。

以交易服务为例，券商PB业务在这一业务上的同质化较为严重，并且普遍存在定制化需求反应较慢的现象。尤其是去年底到今年上半年，在市场结构和风格发生较大转变时，私募机构对股票交易提出了更多需求，这对PB业务都是新的挑战。

券商PB业务中的资本服务，是机构客户最关注的功能之一。但在当前，该业务也承受多重压力。陈华良表示，券商传统的PB业务是以产品销售作为驱动，但销售这把双刃剑在低迷市场行情中受冲击明显，“在熊市里，私募产品销售举步维艰”。

与此同时，当前资管行业监管收紧、去通道化趋势明确、投资者适当性全面启动，原有的募资渠道也随之生变。此外，从去年下半年去杠杆的监管趋势不断强化，资管业务和产品的杠杆比例都出现大幅收缩;分级模式被叫停后，券商之前承担夹层的种子资金业务也受阻。这些都让券商PB业务创新受到影响。

就在今年4月末，招商证券因违规被处以暂停新开PB账户三个月的处罚，也引发市场和业内的关注。根据深圳证监局公布的行政监管决定书，招商证券PB系统相关业务在现场检查中，被发现有账户曾开展过股票配资业务，但躲过了券商的尽职调查;另有两个账户则被查出涉嫌账户出借。一时间，对于券商PB业务将迎来整顿的预期高涨。

陈华良对此指出，针对券商PB业务的监管方向和力度，在2015年后始终没有放松过。保证产品杠杆结构、账户管理、下单模式的合规和禁止违规配资，一直是券商PB业务监管的四道红线。具体而言，就包括不得涉及场外配资、禁止机构以投顾身份直接下单、加强对高频交易等策略的监管等。

在实际的业务操作中，出于方便交易、提升效率等考虑，券商也会出现疏忽麻痹。以合规交易为例，目前券商PB系统内部分产品仍是采用投顾模式，机构下单需要通过一套合规方案来实现;但为了解决投顾下单的便捷性，也会出现让投顾直接下单的情况，而这类操作是严令禁止的。

新打法频现：拼系统、玩优化

需求驱动和合规约束之下，券商PB业务的转型已经启动。围绕着机构对交易、资金的两大核心诉求，大力投入交易系统建设、提升交易体验是券商PB业务升级的主流模式。而近年来，券商PB业务更进入到模式升级的新阶段：对产品和管理人做优化和筛选、提供整体的系统方案、提高资金募集效率等专业服务能力的比拼，也是当前激烈竞争的焦点。

“之前很多私募是靠券商和银行的传统销售发展起来，但这种模式未来能不能继续得打了个问号。还有，传统证券交易员能否适应市场发展的需要，常规交易下单模式是否能够实现私募的交易支持需求。”陈华良接受第一财经采访时表示，私募管理人对券商PB业务目前最大的关注点，在于资金募集和专业服务能力。

资金维度上，如何为机构提供系统的募资方案，将成为券商机构业务的核心竞争力。陈华良表示，这一趋势要求券商从产品源头设计抓起，包括杠杆方案、渠道来源、资金价格、资金规模及期限撮合等均要加强。“如果现在还停留在销售驱动，对私募管理人来说，压力是很大的。从券商层面，必须整合银行、信托、基金子公司这些通道资源，形成提供整体的方案。这才能帮私募管理人快速将产品落地。”

而在专业服务能力层面，私募管理人的需求一方面聚焦于效率，如托管外包是否足够快、价格是不是足够合理。另一方面，创新业务的吸引力也开始逐渐突显，包括种子资金等业务能不能为私募管理人提供有效支持、孵化、增信等功能。

在更为细化的服务能力比拼中，交易功能仍是重中之重。陈华良强调，当前私募管理人对交易环节的要求越来越高，传统券商PB交易模式被打破;未来交易中需要加大新工具、新技术的运用。尤其在人工智能的发展和演变中，机器学习、算法使用、模型和场景运用，都会带来券商PB业务整体的转型升级。