蓝黛传动(002765)

国内领先的变速器总成及零部件厂商。 2016 年公司手动变速器总成营收增长 87%至 6.74 亿元，营收占比 58%，为公司当前业绩主要增长点。与此同时，公司逐步拓展自动变速器业务， 打造新的利润增长点。

自动变速器市场规模超千亿，国产化稳步推进。 随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升，自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。 2016 年中国乘用车自动变速器渗透率为 46%，自主品牌渗透率不足 20%，提升空间更大。根据我们测算，到 2020 年国内自动变速器市场空间将达到 1719 亿元。其中，自主品牌为 563 亿元， 2016-2020 年复合增长率为 32%。国产化方面，主流自主品牌车企（奇瑞、吉利、比亚迪、长城等）逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力，产能逐步释放。对于大部分厂商而言，则仍不具备自产自动变速器的条件和能力，为第三方机构提供了配套机会。

技术储备深厚， 公司正快速推进 AT 产业化。 研发方面，公司在 2009 年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作，初步涉猎 AT 自动变速器领域，后续长达 5 年的合作为公司深度拓展 AT 领域夯实了基础。公司 AT 项目已经全面启动设计、布点， 同时， 为加速研发进度，部分研发委托外部机构进行。 2016 年， 公司 AMT 项目实现小批量生产，混合动力 ERA 项目成功搭载车型，进入工装样机阶段。产业化方面，子公司蓝黛变速器自设立以来，先后受到农发基金和公司的增资，用于先进变速器总成及零部件产业化项目，同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》，项目总投资 20 亿元，加快产业化推进。

投资建议

公司 2013~2016 年营收复合增长率 21%，净利润复合增长率 34%，业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长，自动变速器产业化加速推进，有望业绩估值双提升。预计 2017-2019 年净利润分别为 1.81 亿元、 3.12 亿元和3.94 亿元， EPS 为 0.42 元、 0.73 元和 0.92 元。首次覆盖给予买入评级，给予 2018 年 25 倍 PE，对应目标价 18 元。

风险

汽车产销量不及预期；自动变速器产业化进度不及预期。