恒逸石化(000703)

事件：公司拟开展第二期员工持股计划，拟筹集金额不超过1.5 亿元，续存期为36 个月；同时，公司拟实施第二期限制性股票激励计划，拟授予公司高管限制性股票2,855 万股，占公司股本总额的1.76%，拟授予价格为6.60 元/股。

员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016 年9 月30 日完成购买，成交金额2.93 亿元（均价11.84 元/股），占公司总股本1.90%；同时公司在2015 年8 月推出第一期股权激励计划，面向公司16 名核心管理层授予限制性股票1200 万股，价格5.35 元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广，行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6 亿元，彰显公司长期发展信心。

产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响，3 月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调，PTA 重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间，加之二季度PX 集中检修，聚酯产业链有望止跌反弹；中期看PTA 产能扩产高峰已于2014 年结束，行业供需持续好转，全行业亏损运行状态不可持续，PTA 景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL 权益产能分别为612/183.5/10 万吨，业绩弹性较大。

文莱项目有序推进，打开公司长期发展空间。2016 年10 月公司以12.00 元/股完成非公开发行，募集38 亿元用于文莱PMB 石化项目（包含150 万吨PX 产能），受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18 年底投产。

盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA 弹性最大，第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心，中期看PTA 有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.77、1.10、1.35 元，当前股价对应17-19 年PE 为17.2X、12.0X、9.8X，维持“增持”评级。

风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA 行业竞争加剧；3）文莱项目进展低于预期