渗滤液处理龙头，转型有机废弃物资源化利用综合环保平台

公司原是国内渗滤液处理领域的龙头企业，上市以来不断拓展餐厨垃圾处理领域，并先后收购汇恒环保（水处理）、杭能环境（沼气工程）、汉风科技（工业节能）、南京都乐（VOC 治理）等公司，打造成以有机废弃物资源化利用为核心的综合性服务商。公司公告2016 年收入7.73 亿元，净利润0.93 亿元，新增订单超过15 亿元。2016 年业绩下滑主要是受制于结算因素。

环保监管趋严，餐厨、沼气等多个细分领域迎来收获期

公司在餐厨、沼气等领域布局多年，现有订单充沛。餐厨领域：近期各地密集出台处罚政策加强监管，根据国家5 批共100 个餐厨垃圾处理试点测算，“十三五”期间设备投资规划达180 亿元。公司累计在手运营项目5 个，EPC 订单十多个，且常州样板工程+丰富工程经验优势显著。沼气工程领域：环保监管力度加强推动沼气行业迎来投资高峰，预期“十三五”期间农村沼气工程总投资 500 亿元。杭能环境是国内沼气工程龙头，定位沼气大工程盈利远超同行，16 年订单已现加速趋势，业绩弹性较大。

增发并购VOC 等业务，打造综合性环保服务商

VOC 治理将成为环境治理的下一个重点方面，目前多达14 个省份先后推出VOC 排污收费，其中石化领域为重点领域之一。油气VOC 排放回收行业体量大、同质化，易于做大规模。新并购的南京都乐在该领域技术领先，近3 年毛利率和净利率持续提升，获得资金支持后业绩增长有望加速。

多业务进入收获期，给予“买入”评级

公司非公开发行已获批，考虑汉风、都乐并表及摊薄，预计公司17-19 年EPS 分别为0.59、0.85、1.08 元。公司2017 年5 月末定增解禁6000 万股，发行价格19.0 元。公司多年的业务布局进入收获期，反应在在手订单上2014-16 年新增订单12.7/15.2/15.25 亿元（来源：公司公告），17 年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，新领域订单增长不及预期。