投资要点

公司煤电铝一体化，成本优势突出。公司年产煤炭800 万吨，电解铝120万吨，辅料方面炭素完全自给，氧化铝产能80 万吨。依靠自备电厂和煤炭优势，公司电力自给率达到90%，特别是新疆地区煤炭价格便宜、过网费用低，电力成本不到0.2 元/千瓦时，仅电力部分成本就较内地吨铝低2000 元，优势极其明显。

公司将深度受益于电解铝供给侧改革。电解铝供给侧改革通过环保限产、清理违法违规产能开展。此次冬季环保限产将减少电解铝产量100 万吨以上。清理违法违规产能则导致300、400 万吨运行产能关停。我们认为今年电解铝供应将出现缺口，铝价中枢抬升，利好合规企业。公司拥有合规电解铝产能146 万吨，实际运行120 万吨，未来仍有指标空间；同时公司地处永城，不处于“2+26”环保限产城市。因此，公司是电解铝供改的深度收益者。电解铝价格每上涨1000 元/吨，公司利润增厚1 亿元。

煤炭价格回升，公司业绩弹性大。公司近几年的煤炭营业成本单吨控制在300 元左右，2016 年单吨毛利达到146 元。2016 年煤炭行业实行供给侧改革以来，价格回升，行业利润增加。2017 年以来煤炭价格仍旧维持较高水平，全年均价有望抬升。煤炭价格每上涨10 元/吨，公司利润将增加7000 万元。未来公司五彩湾矿区若得以开采，将进一步贡献利润。

盈利预测与评级：预计2017 年-2019 年公司实现净利润13.63 亿元、16.25亿元、19.77 亿元，对应EPS 分别为0.72 元、0.85 元、1.04 元，对应当前股价的PE 分别为9X、7X、6X。公司本质上是电解铝企业，铝制品的营收和毛利占比都在7 成以上，当前股价并未充分反映公司作为电解铝企业的估值，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：铝价不如预期；供给侧改革不如预期。