5月23日，A股市场再度演绎出权重撑指数、中小创暴跌的一幕。截至收盘，创业板创业板指数大跌1.67%，上证50指数上涨1.27%。

然而，令市场人士意想不到的是，一些专业的投资者却在“反向交易”，逆势抢筹创业板标的。有公开数据显示，近期上证50ETF、沪深300ETF等大盘基金纷纷遭遇净赎回，而创业板ETF单只基金在最近两个月则实现了8亿多的净申购。ETF申购者向来是A股市场最为专业的投资者之一，它们的持仓变动极有可能对行情波动产生一定的指向意义。

一些接受第一财经采访的机构人士对此解释称，ETF投资者多数是资金量庞大的机构投资者，它们如果看好未来创业板的走势，会考虑分批建仓进行左侧交易。短期来看，创业板个股存在短期超跌反弹的可能性，但整体而言远未达到反转的地步。华南一位资深公募基金投资总监明确向第一财经表示，当前宁可维持相对的低仓位，也不愿意贸然加仓创业板。

大资金换仓信号？

A股市场近期展现了较为明显的“二八分化”格局，以白酒、家电为代表的消费股、保险为首的金融股强势上涨，但创业板为代表的中小盘股票延续弱市整理。指数层面，今年以来上证50指数涨逾5%，而创业板指数跌幅超过10%。个股表现来看，贵州茅台迭创新高，最新收盘价为454.2元，年初以来涨幅36%；格力电器、海康威视等一批同样迭创新高，今年以来涨幅超过30%；创业板个股实现上涨的比例仅为四分之一，其中40多只股票跌幅超过40%。

不过，有别于A股的盘面表现，基金市场上的一些专业投资者正在反向操作。最近，一批ETF投资者不断加仓创业板基金，减仓上证50ETF、沪深300ETF等大盘基金。与此同时，投资香港市场的H股ETF等热门题材基金也遭遇了一定的减持。据统计，上证50ETF场内流通份额在5月11日是125.05亿份，到了5月22日缩减为119.46亿份；沪深300ETF方面，华泰柏瑞沪深300ETF场内份额5月11日为58.3亿份，到5月22日降至58.22亿份；H股ETF场内流通份额5月11日为71.6亿份，到了5月22日缩减为68.31亿份。

然而，令人意想不到的是，创业板ETF最近两个月受到了资金的青睐，场内流通份额4月初为27.63亿份，到5月初增加至28.55亿份，而截至5月22日又上升到了32.49亿份，若以5月22日的净值1.7151元来计算，4月以来，累计有8亿多的资金净申购了创业板ETF.

一些接受采访的机构人士对此解释称，创业板短期存在超跌反弹的可能性。在经历了大幅下跌后，其估值得到了一定的修正。深交所数据显示，截至5月22日，63家创业板公司，总市值跌破了5万亿元，平均市盈率为50倍，低于历史均值水平。

“异动可关注，但不必跟随。”中航证券首席策略分析师张郁峰对第一财经称，这可能是机构大资金左侧交易的行为，如果它们看涨未来创业板的表现，前期可能会选择分批布局。ETF投资者资金量比较大，普通投资者不必进行跟随操作，反而可以利用“船小好掉头”的优势，待行情平稳后进行右侧交易。

风格切换尚难

2016年以来，创业板指数整体下跌35%的大背景下，614只创业板公司中，94家个股股价腰斩，其中欣泰电气跌逾80%、金亚科技及兆日科技跌幅超过70%。尽管如此，多数机构人士认为创业板近期并不存在行情反转的可能性。

上海一家公募基金投资总监认为，创业板去年的业绩高增长很大程度反映的是2015年以来外延式并购带来的贡献部分，但进入2017年这部分积极因素反而变成了消极因素，未来大小非解禁压力可能会制约创业板的走高。

观合资产合伙人王忠波对第一财经称，创业板的弱市可能还会持续较长时间。究其原因，主要有方面，一是由于A股IPO发行节奏在加快；另一个原因则是，重组和定增监管的趋严使大量壳资源的价值大幅降低。

相反对于创业板走势的谨慎，有机构人士更看好强势白马股短期调整的机会。张郁峰称，白马股的强势近期表现比较充分；它们的股价有业绩支撑，即便短期出现调整，持续的时间也将是短暂的，深度回调的概率较低。“调整可能是一个介入的时机，不能轻易否定白马股未来的行情。”张郁峰表示。

即便如此，仍有一些机构认为，真正具备内生增长能力、业绩出众的创业板等中小盘股可能会早于指数先行持稳，但这样的股票应该具备高成长潜力，符合社会转型和消费升级的现实需求。

华创证券分析师王君称，“指数掩护下的个股估值挤水分”背景下，价值护盘，前期强势板块的熄火迹象进一步显现，雄安概念进入了从一线龙头到二、三线个股的扩散后的回调阶段，而次新板块也遭受重挫，反映了市场磨底过程情绪的反复。A股底部的构筑是一个过程，磨底阶段攻防兼备是基础，同时也应逐步筛选和参与成长左侧的布局机会。